10月社融：政府债边际退坡 信贷加快修复

　　一揽子政策发力下，信贷结构出现明显修复。在地产政策发力、股市回暖的影响下，10 月信贷明显改善，尤其是居民端贷款，在政策的影响下微观主体的信贷意愿正逐步修复。往后看，后续随着10 万亿化债方案的推出，前期因存量债务而固化的巨额流动性将逐步释放，企业资金面将得到改善，从而带动信用的扩张，缓解有效需求不足的矛盾，助力物价回升。

    　　具体来看，10 月金融数据的边际变化主要体现在以下几个方面：

    　　一是，信贷结构优化，10 月不仅居民贷款同比实现多增，企业中长贷跌幅也有所收窄，显示一揽子政策的效果逐步显现，政策支持下微观主体资产负债表逐步修复，信贷意愿扩张。

    　　二是，M1 同比增速触底反弹，M1-M2 剪刀差收窄，企业流动性改善，资金活化能力提升。

    　　三是，财政存款大幅下降，10 月政府债融资边际退坡，但财政支出进一步发力，财政资金加快拨付使用。

    　　10 月新增人民币贷款5000 亿元，同比少增2384 亿元，其中，结构上居民信贷明显改善，无论是短贷和中长贷均转为同比多增、而企业信贷表现仍然较弱，延续同比负增态势，但从10 月来看这一状况有所收窄。

    　　居民短贷、中长贷明显改善。10 月居民贷款新增1600 亿元，同比多增1946 亿元，其中居民短贷新增490 亿元，同比多增1543 亿元，一方面新一轮地产政策的打开，存量房贷利率的调降减轻了居民偿债负担，提前还款的状况缓解，居民信贷改善，另一方面随着资本市场的回暖，居民财富效应加大，消费意愿提升，支持信贷的回暖。

    　　10 月地产市场的回暖也有效提振了居民中长贷。10 月居民中长期贷款新增1100 亿元，同比多增393 亿元，地产政策下居民购房意愿也明显修复。从10 月高频数据来看，30 大中商品房成交面积超季节性回升。

    　　企业端贷款表现相对较弱，尤其是中长贷，但降幅有所收窄。10 月企业新增贷款1300 亿元，同比少增3863 亿元。其中，10 月新增企业短贷和中长贷分别为-1900 亿元、1700 亿元，同比分别多减130 亿元、少增2128亿元，虽仍然延续同比负增，但相对9 月降幅有所收窄。10 月企业投资前瞻指数也出现边际回升，企业投资意愿出现一定改善。

    　　10 月政府债融资出现明显退坡，对社融的拉动减弱。10 月新增社融13958 亿元，同比少增4483 亿元，其中新增政府债融资达到10496 亿元，同比少增5142 亿元。10 月政府债供给规模整体不低，同比少增主要因为去年同期专项债和再融资债集中发行导致的高基数。除此之外，企业债融资新增1015 亿元，同比少增163 亿元；表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）合计新增-1443 亿元，同比少减1129亿元。

    　　M2 同比延续回升，10 月M2 同比增速回升0.7pct 至7.5%，主要有几方面原因：一是，9 月底降准落地释放大量流动性；二是股市的回暖使得理财资金赎回流入股市，证券保证金增加，非银存款多增，10 月非银存款新增10800 亿元，同比多增5732 亿元；三是财政支出发力，财政存款对M2 的拖累减少，10 月财政存款新增5952 亿元，同比少增7748亿元。在政策拉动下，10 月M1 同比增速也触底回升，收窄至-6.1%，显示企业资金活化力度有所增强。

    　　风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

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