金融债系列之七：二级资本债展期后传

　　平安观点：

    　　前言：展期对二级资本债投资而言也可能是个机会。本文将分析展期对债券净价的影响以及展期后债券信用资质的变化，最后得出投资策略。

    　　二级资本债展期前夕这批银行规模很小，评级较低。截至2024 年10 月，历史上已经有65 支二级资本债出现展期，展期前具体特点如下：1）2021-2022 年为展期高峰，之后大降。2）有8 家银行发生二级资本债展期的次数超过1 次。3）展期前这批银行扣除二级资本债后的资本充足率多不高于12.5%。4）二级资本债展期时的隐含评级均在AA-及以下，且全属于城农商行，银行资产规模都很小。5）辽宁展期数量最多，青海展期率最高。

    　　展期往往会带来二级资本债净价下跌，但是资本充足率较高的二级资本债的净价往往上涨。二级资本债宣布展期后有约15%出现净价上涨，其余则下跌。票面利率高于到期收益率的幅度越大，则净价上涨的幅度越大；票面利率低于到期收益率的幅度越大，则净价下跌的幅度越大。票面利率与到期收益率的利差的高低受到债市走势和银行资本充足率变化的共同影响。目前存量未展期的小银行二永债的票面利率多数高于展期后的到期收益率，因此一旦展期这些债券净价多数会上行。

    　　展期后至今部分银行的基本面有改善，少部分银行重获监管或市场认可。

    　　目前这65 支二级资本债的到期偿还高峰在26-27 年。2021-2023 年这批银行剔除二级资本债后的资本充足率降幅低于行业平均，少部分银行的资产规模增速高于行业平均。展期后少部分银行能够重新获得监管或市场的认可：16 家银行在展期后能顺利发债；3 家银行在首次展期后能够赎回其他二级资本债；2 支债券隐含评级上调，多数维持不变。

    　　已展期的二级资本债最终减记的风险不大。二级资本债减记风险小的原因：

    　　1）这批债券已经顺利兑付4 支，其中包括资质较弱且外源资本补充较少的1 家小银行；2）近几年监管更鼓励用在线修复、兼并重组的办法化解中小银行风险；3）二级资本债减记需要得到监管批准，而从历史案例来看，监管对待二永债减记是十分谨慎的。虽然已展期二级资本债的减记风险都不大，但是资本充足率较高、获得外部支持的债券的减记风险更小。

    　　投资建议：关注展期带来的净价上升机会和已展期债券顺利兑付的机会。

    　　对于未展期的小银行二永债，投资者可以博弈展期带来的净价上升机会，但要注意防范流动性风险。对于已展期的二级资本债，投资者可以选择相对优质的标的吃票息。

    　　风险提示：宏观政策导致债熊，二永债减记的条件放松，银行息差大降。

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