北方国际(000065)：净利增36%超预期 受益蒙古焦煤板块及汇兑收益

　　本报告导读：

    　　2024Q1 净利增36%，毛利率9.62%(-3.23pct)，费用率3.29%(-2.45pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率2.27/1.85/0.34/-1.18%(+0.02/+0.56/+0.21/-3.24pct)。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维a持ry]预 测2024-2026年EPS1.09/1.30/1.51元增20%/18%/16%。维持目标价19.3元，对应2024年17.7倍PE。

    　　2024Q1净利增36%超预期，营业收入增4.6%。(1)2024Q1营收50亿元增4.6%(2023Q1-Q4增95/91/11/62%)，归母净利2.64亿元增36%(2023Q1-Q4增85/9/72/66%)因蒙古矿山项目利润增加以及汇率变动导致，扣非2.59亿元增42%。(2)Q1毛利率9.62%(-3.23pct)，费用率3.29%(-2.45pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率2.27/1.85/0.34/-1.18%(+0.02/+0.56/+0.21/-3.24pct)。

    　　净利率5.27%(+1.22pct)，ROE3.07%(+0.59pct)，负债率60.64%(-1.44pct)。

    　　2024Q1经营现金流同比降52%，减值损失同比降88%。(1)2024Q1经营净现金流3.39亿元(2023Q1-Q4为7.0亿元/-11.5亿元/2亿元/9.5亿元)；Q1收现比89% (上年同期87%)，付现比89%(上年同期82%)。(2)2024Q1经营+投资现金流合计1.92亿元(上年同期6.78亿元)。(3)一季度末应收账款40.3亿元较上年同期降5.74%，2024Q1减值-0.09亿元(上年同期-0.76亿元)。

    　　拟设立匈牙利全资子公司，在中东欧和东南亚区域市场加大投资并购力度。(1)公司拟通过全资子公司投资2900万欧元在匈牙利设立全资子公司，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，搭建公司在中东欧的投资平台。(2)公司将持续推动国际工程承包向投建营一体化转型，重点投资开发优势资源能源占有型且风险可控的特许经营项目，立足风电、光伏、垃圾发电等清洁能源产业领域，特别是在中东欧和东南亚区域市场加大投资并购力度。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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