国防军工行业专题研究：民爆：西部大开发先锋 景气上行确定性高

　　为什么要重视民爆这个产业方向？

    　　1、民爆产业景气向上：西部大开发上升为国家重点战略，民爆是新基建发力率先受益方向。

    　　民爆被称为“能源工业的能源，基础工业的基础”。具体包括：工业炸药、工业雷管、工业导爆索等。作为国家的基础性行业，民爆产品被广泛应用于矿山开采、铁路道路、水利水电工程、基础设施建设等多个领域。

    　　2024 年8 月政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，指出西部大开发是党中央作出的重大战略决策。以新疆大开发、雅鲁藏布江水电、山西古贤水利枢纽工程等代表性的基建工程启动，将率先牵引民爆这一前置产业的发展，民爆产业景气上行确定性高。

    　　2、民爆产业：需求端景气向上，供给端受管控限制，利于头部企业整合。

    　　1）民爆是一门好生意：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河。

    　　民爆产品由于易燃易爆的特殊属性实行严格的许可证制度，受到国家严格管控、地方保护及区域封锁，所以我们关注当地有产能布局的民爆龙头（或者通过并购等方式置换产能）。

    　　从盈利能力看，民爆业务由于其易燃易爆属性施行预付款、零库存的销售生产模式，可以为企业提供很好的现金流。使用单位购买民爆器材，一方面要向公安机关申请《民用爆炸物品购买许可证》，另一方面要向民爆企业缴付预付款，因此民爆生产企业经营性现金流情况均较好。

    　　2）民爆供给端政策引导通过兼并重组等方式提升行业集中度。工信部提出要加大民爆企业重组整合推进力度，争取在“十四五”期间把民爆物品生产企业数量压缩到50 家乃至40 家以内。近年来民爆企业频繁开展兼并重组，2024 年7 月广东宏大拟以22.06 亿元并购雪峰科技21%股权，2024 年10 月江南化工拟并购红旗民爆35.97%股权，在产业政策引导和资本市场鼓励并购等双重背景下，民爆行业有望迎来一轮兼并重组浪潮。

    　　3、投资策略：关注西部大开发或者新基建工程有战略布局的民爆龙头。

    　　一方面，民爆产业景气上行确定性高，另一方面，民爆龙头受益于供给端集中度提升，龙头企业或持续实施兼并重组；此外民爆相关上市公司在各行业比较过程中估值优势明显，在新基建等工程上马带动产业发展确定性提升的过程中有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。重点关注：

    　　1）广东宏大：民爆、矿服、军工三轮驱动，深度布局新疆大开发，正在发展多款爆款军贸产品，打造广东军工集团。

    　　2）壶化股份：新产品（（ 电电雷雷管片））、新产能（（ 电爆爆具产能）爆发，公司战略向西挺进，2025 年有望迎高增长拐点。

    　　3）国泰集团：江西省内民爆龙头，切入军用含能材料高景气赛道，受益于浙赣粤大运河开发。

    　　4）高争民爆：西藏民爆龙头，西藏开发核心受益。

    　　风险提示：项目推进进度不及预期；原材料价格波动风险；并购进展不及预期；测算误差风险。

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