山东药玻(600529)：现金流表现优异 利润率改善

　　事件：

    　　公司公布了2023 年年报和2024 年一季报。2023 年实现营收49.8 亿元同比+19%，归母净利润7.8 亿元同比+25%。2024Q1 实现营收12.7 亿元同比+3%，归母净利润2.2 亿元同比+33%。

    　　点评：

    　　2023Q4 盈利高增。公司2023Q4 实现营收13.1 亿元同比+9%，归母净利润1.6 亿元同比+31%。

    　　2023 年现金流表现优异，利润率改善。公司2023 年实现销售毛利率28.0%同比+1.2pct，销售净利率15.6%同比+0.8pct，经营性净现金流10.5亿元同比+315%，为历史最优表现。

    　　2023 国内外均实现营收和毛利率提升。2023 年公司实现国内/海外营收35.8/13.6 亿元， 同比+17%/26%, 占比73%/27% ， 实现毛利率26.0%/31.8%，同比+0.3pct/4.3pct。

    　　2023 年各品类产品销量全面增长。2023 年公司实现模制瓶/棕色瓶销售37.6/27.3 万吨，同比+24%/29%；实现管制瓶/安瓿瓶/丁基胶塞系列/铝塑盖塑料瓶系列销售16.5/17.5/53.9/9.1 万支， 同比+20%/13%/14%/0.5%。

    　　2024Q1 利润率现金流继续全面向好。2024Q1 公司实现销售毛利率30.6%同比+6.9pct，销售净利率17.4%同比+4.0pct，经营性净现金流3.0亿元同比+40%。

    　　中硼硅产能稳步推进，把握一致性评价机遇。随着一致性评价和集采持续推动，公司中硼硅模制瓶需求量进一步增加。2023 年，公司建设一个中硼硅模制瓶厂房车间（内设两台窑炉），其中1 台窑炉于2023 年11月份投产运行。

    　　维持“买入”评级。预计2024 年~2026 年营收为58/66/75 亿元，同比+16%/15%/14%，归母净利润为9.5/11.4/13.5 亿元，同比+23%/20%/19%，对应PE 为20/17/14 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原燃料价格波动，公司业绩不及预期

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