原料药行业月报：VE、VD3及咖啡因价格上涨 关注顺周期投资机会

　　核心要点：

    　　VE、VD3 及咖啡因价格环比呈现上涨

    　　上月原料药价格整体保持平稳，维生素类VE、VD3 及咖啡因价格环比呈现上涨、肝素原料药价格环比有所回落。

    　　VE、VD3 价格环比上涨：维生素品种中VE、VD3 价格前期盘整后开启上涨态势，截至11 月8 日，环比分别上涨16%、9%。随着国内宏观环境持续改善及因事故导致全球供给端收缩，预计维生素行业景气度有望持续改善。

    　　咖啡因价格环比及同比均呈现上涨：9 月咖啡因出口均价环比上涨11%、同比上涨5%。咖啡因出口均价2022 年创新高后持续回落，最大跌幅达到51.4%，目前价格回落至近十年低位区间，9 月出口价格呈现触底回升态势。

    　　肝素原料药价格呈现波动：9 月出口均价环比有所下降，肝素近三年处于调整周期，当前价格处于相对底部区间，随着去库存及需求逐步恢复，行业有望呈现触底回升态势。

    　　碘价格有小幅上升：9 月进口均价环比上涨3%，碘进口均价整体处于历史高位区间，下游原料药及制剂利润受到成本压制，自2023 年2 月后碘进口均价开始回落， 2024 年下半年以来，价格呈现反复，出现一定程度上涨。

    　　激素类及抗生素类整体价格保持平稳。

    　　投资建议

    　　三季度原料药板块毛利率同比及环比持续改善，业绩延续前两个季度恢复态势。原料药行业下游去库存步入尾声，补库存周期开启，其中维生素行业、甾体行业产品价格率先开启上涨，同时上游化工成本持续下降，毛利率环比得以改善。净利率方面，企业持续提升管理效率，降本增效，销售费用率及管理费用率持续下降，受到汇兑损益波动及研发投入影响，净利率环比小幅回落，同比仍维持上升态势。近期随着宏观环境持续改善，上游顺周期细分领域有望率先受益。

    　　中长期来看，原料药企业处于技术升级、商业模式升级和产业链价值提升阶段，建议关注原料药板块底部投资机会。

    　　原料药行业迎来高质量发展阶段，给予行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外市场拓展低于预期风险。

    　　2、产品及工艺开发低于预期风险。

    　　3、汇率波动风险。

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