稳健医疗(300888)：收入规模追平高基数 未来有望迎来高质量增长

　　事件描述

    　　公司2024Q3 实现营收、归母净利、扣非净利20.4、1.7、1.4 亿元，分别同比+16.8%、-88.5%、+104.5%。前三季度累计实现营收、归母净利、扣非净利60.7、5.5、4.7 亿元，分别同比+1.0%、-74.3%、-24.0%。

    　　事件评论

    　　收入：Q3 同比提速发展，累计规模追平高基数。消费：Q3 收入同比+20.6%至10.8 亿元，核心品类拉动下加速增长。1）分品类：核心爆品干湿棉柔巾Q3 同比+47.1%引领全品类显著成长，卫生巾/成人服饰Q3 分别同比+17.1%/23.8%增速提升。2）分渠道：线上/线下双轮驱动成长，前三季度分别累计同比+14%/高单位数。医疗：Q3 收入同比+13.1%至9.4 亿元，1）分品类：常规耗材提速发展，Q3 收入同比+14.3%至8.5 亿元。

    　　核心品类（前三季度高端敷料营收同比+33.5%/健康个护营收同比+36.2%）保持增长态势。2）分渠道：前三季度海外营收同比+12.7%，伴随对GRI 收购完成，预计有望加强海外产能和本地化运营能力，带来海外业务新增量。C 端（国内药店+电商）Q3 营收同比+21.6%至1.9 亿元，预计受益于健康个护投放和线上口罩购买客群转化。

    　　利润：高基数下回落，费用管控下扣非净利率表现优化。Q3 毛利率47.0%同比持平，归母净利润同比-88.5%主因去年同期城市更新项目会计处理增厚13.6 亿元利润影响。剔除这一影响后Q3 归母净利润同比+62.2%，其中资产减值损失减少4 千万元主因存货跌价损失减少，所得税费用减少2.3 亿元主因同期利润扰动剔除。销售费用率管控效果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3pct/-0.3pct/+0.1pct/+1.0pct，推动扣非净利率同比+3.1pct 至7.1%。

    　　经营质量：Q3 存货同比+35.7%至19.9 亿元，存货周转天数同比+10 天至147 天，预计主因并购GRI。经营活动现金净流量环比-18%主因净利润下滑。

    　　展望：医疗通过延伸品类打造一站式敷料提供商，跨境渠道&产品处发展期；消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，2022 年起成效显现，2023 年战略聚焦核心单品逐步提振收入。2024 年起，公司整固常规业务再出发，延续高质量增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为8.0、9.3、10.8 亿元，对应PE 为24、21、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。

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