铜行业深度报告-供需视角：历史新高或是起点 看好未来长期表现

　　核心观点

    　　1、铜2024M1-M10 复盘：多因素作用下，铜价创历史新高宏观、供需多因素作用下，铜价于5 月创下历史新高。回顾今年铜价走势，可分为四个阶段：年初-3 月初横盘震荡、3 月初-5 月中旬持续走高、5 月中旬-8 月初震荡回调、8 月初以来高位震荡。

    　　2、供给端：供给端扰动持续发生，未来铜矿增量有限铜矿方面，供给扰动持续发生，2024 年M1-M8 全球铜矿产出约1487.40万吨，同比2023 年同期增长1.97%（低于2023 年10 月份ICSG 预测的3.7%），增速不及预期。电解铜（原生+再生）方面：原料供应紧张，粗炼/精炼费下行至2019 年以来低位，电解铜2024 年M1-M8 产量较上年同期增长1.73%。展望未来，我们认为矿端增量仍然有限，铜矿新增项目难以匹配冶炼产能放量，TC/RC 预计仍将位于低位，预计2024-2025 年铜矿供给增速分别为1.7%、3.5%。

    　　3、需求端：需求平稳，看好新能源+电力带来的增量2024 年年初以来需求端表现偏稳。电解铜杆、铜管、铜板带、铜材企业2024 年3-9 月开工率在53.96%-94.44%内震荡，铜箔、黄铜棒开工率表现稍差,但整体基本稳定；2024 年3-9 月份电力、电子、家电、建筑、交通五大领域PMI 在46.34-57.39 内波动，其中家电、电子较好。

    　　全球2024 年M1-M8 累计铜消费量达到1778.80 万吨，同比小幅下降0.14%，低于ICSG 于2023 年10 月预测的2.7%（2024 年全球铜需求增长预期），表现低于预期。展望未来，需求领域仍然值得期待：1）、新能源发电领域：风电、光伏单位装机耗铜量为传统能源发电的2-5倍，光伏领域2023-2026 年耗铜量CAGR 预计为14.81%，风电领域2023-2030 年耗铜量CAGR 预计为15.46%。2）、新能源汽车：新能源汽车单车用铜量达60kg/辆（插混）、83kg/辆（纯电），显著高于传统燃油车的23Kg/辆，新能车领域2023-2026 年耗铜量CAGR 预计达19.78%。3）、电力领域：全球电力需求加速增长，国内“十四五”剩余计划电网投资额教十三五同期增长44.72%，将带动铜消耗量进一步增长。综合来看，全球铜需求有望恢复增长。

    　　投资建议

    　　尽管ICSG 预测2025 年全球铜供给仍将小幅过剩，但由2024 年的过剩46.90 万吨缩减至2025 年的过剩19.40 万吨，供需格局有所改善，叠加美联储已开期降息周期，看好铜价长期表现及相关标的。具体来看，从资源量和产量上来看，紫金矿业都是无可质疑的国内铜矿龙头。

    　　1、资源来看，截至2023 年底，紫金矿业约7500 万吨铜资源量位居榜首，次席为洛阳钼业。2、产量来看，2023 年紫金矿业铜精矿产量约101 万吨，位居榜首，五矿资源位居次席。3、静态储采比来看，以保有铜资源量/2023 年铜矿产量来计算静态储采比，第一梯队为紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，分别达到74 年、88 年、79 年，云南铜业、江西铜业、铜陵有色、西部矿业为第二梯队，分别达到57 年、43 年、36 年、46 年，五矿资源偏低，为14 年。

    　　风险提示

    　　美联储降息不及预期、下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。

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