嘉益转债上市分析

　　概要

    　　嘉益股份公告转债发行，嘉益转债规模3.98 亿元，T 日为2024 年11 月7 日(星期四)，据公司公告原股东配售32.05%，网上中签率为0.0032%。定价层面，公司正股弹性尚可，估值中等，转债规模较小，债底保护一般。根据我们的定价模型, 我们预计其二级市场定价应在115.59 元附近，溢价率约26.37%。

    　　正股分析

    　　公司以代工业务为主，主要产品为不锈钢真空保温器皿(保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等)、不锈钢器皿、塑料器皿(PP、AS、Tritan 等材质)、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。公司主营构成中不锈钢真空保温器皿占比95%，且增幅较快。1-3Q2024 公司实现营收19.9 亿元(YoY+61.6%)，同期归母净利润为5.3 亿元(YoY+69.2%)。

    　　公司成长性较强，近5 年营收、归母净利润复合增长率分别为41.60%、 52.31%；公司盈利性较强，2021~2023 年平均ROA 在25.5%，2023 年为34.0%；毛利率不低，2021~2023 年平均毛利率在34.6%，2023 年为40.7%。

    　　本次发行转债募集资金用于越南年产1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目、年产1,000 万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目，有助于公司扩大产能规模，适应全球不锈钢真空保温器皿行业的快速发展。

    　　正股估值在同行业中中等，弹性尚可。正股总市值规模110.26 亿元, 在转债标的里中等偏大，流通盘占比92.36%。公司当前P/E(TTM)为16.0x，P/B(MRQ)为6.56x，位于自身历史中等水平。近180 日波动率为54.31%，弹性尚可。公司无股权质押，实控人为陈曙光，戚兴华(个人性质)，截至2024 年9 月30 日，第一大股东(浙江嘉韶云华投资管理有限公司)持有公司股份47.39%，正股机构关注度尚可(公募持有7.7%)。

    　　条款及定价

    　　转债规模较小，债底保护一般。本期转债规模4.0 亿元，初始转股价为116.05 元，转股期起点：2025 年5 月13日，最新平价约91.47 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.20%, 0.40%, 0.80%, 1.50%, 2.00%, 2.50%，到期赎回价格114.0 元，面值对应的YTM 为2.97%，债底约为83.61 元，债底保护一般。下修条款为85%，15/30(净资产和面值为底)，强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

    　　定价层面，公司正股弹性尚可，估值中等，转债规模较小，债底保护一般。根据我们的定价模型, 隆华转债、华康转债、博23 转债、中环转2、富淼转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在115.59 元附近，溢价率约26.37%。 当上市价格高于116.31 元时可认为高估，高于116.79 元时则显著高估。当上市价格低于114.86 元时可认为低估，低于114.38 元时存在显著低估。

    　　风险

    　　市场波动风险，募投项目效益不及预期。

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