债券日报：活期存款外流反转 M1环比明显多增

　　2024 年10 月新增人民币贷款5000 亿元，同比少增2384 亿元，信贷余额增速下滑至8.0%；新增社会融资规模1.4 万亿，同比少增4483 亿元，社融存量增速由8.0%小幅回落至7.8%；M2 同比回升至7.5%，M1 增速由-由-7.4%修复至-6.1%。整体来看，10 月居民短贷及中长贷均有所修复，企业部门融资需求相对偏弱，票据发力较为有限；社融方面，政府债券供给受高基数影响形成一定拖累，社融增速小幅回落。存款方面，M1 环比新增明显强于季节性，同比降幅大幅收窄，非银存款多增继续带动M2 增速回升，M2-M1 剪刀差收窄。

    　　一、贷款：居民部门修复，企业部门偏弱

    　　（1）受购物节效应及假期地产成交热度的带动，10 月居民短贷、中长期贷款明显修复。10 月居民短期贷款增加490 亿元，同比多增1543 亿元，上次实现同比多增为1 月。居民中长期信贷新增1110 亿元，同比多增393 亿元。10 月30 大中城市商品房成交面积的降幅明显收窄，同比增速为-3.79%（上月为-32.43%），十一假期期间，市场成交情绪有所修复，新房、二手房成交月末冲刺偏强。从绝对水平来看，10 月份居民部门中长期贷款较上月明显修复。

    　　（2）企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。企业中长期贷款明显少增，增速延续滑落。在去年企业中长期贷款表现略强的基础上，10 月企业中长期贷款新增1700 亿元，同比少增2128 亿元，也是2019 年以来的季节性低位水平。表内票据、企业短贷表现接近季节性。

    　　二、社融：政府债券支持弱化，企业债券拖累缓和（1）去年10 月特殊再融资债券集中发行，基数效应下，对社融的带动或相对弱化。10 月政府债券新增10496 万亿元，同比少增5142 亿元，由于去年10月特殊再融资债券密集发行，基数效应影响下，对社融形成一定拖累。往后看，11 月政府债券净融资或在1.3 万亿元附近，较去年同期或有小幅高增。

    　　（2）企业债券发行修复至去年同期水平，表外票据实现同比多增。9 月受债市调整影响，企业债券规模明显低于季节性，当月同比少增2576 亿元，10 月赎回摩擦有所缓和，企业债券融资明显修复，当月新增1015 亿元，接近去年同期水平。此外，10 月未贴现票据减少1398 亿元，表外票据继续向表内转化，但在去年极低基数的基础上，对社融形成一定支撑。

    　　三、存款：活期存款同比明显多增，非银存款带动M2 继续修复（1）M1 同比增速拐点显现，活期存款外流出现反转。10 月M1 增速由-7.4%收敛至-6.1%，其中活期存款拉动率由-9.22%下行至-9.25%。从环比新增来看，M1 当月增加5163 亿，较2019 年至2023 年季节性均值多增8911 亿；8 至9月M1 同比少增4428 亿元、857 亿元，活期存款外流压力明显缓和。

    　　（2）非银存款多增，带动M2 同比增速大幅上行。分部门来看，10 月非银存款增加10800 亿元，同比多增5732 亿元；企业存款减少7300 亿元，同比多增1352 亿元；居民存款增加-5700 亿元，同比多增669 亿元。增速方面，M2 同比增速由6.4%大幅上行至7.5%。

    　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。

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