固定收益研究：宏观事件落地 债市不空

　　对于当前的宏观事件，一方面，美联储如期降息25 个基点，一定程度上舒缓了国内降息的压力，为四季度国内进一步实施宽松的货币政策增加了空间；另一方面，进入第四季度以来，尽管部分经济指标如出口和房地产高频数据显示出初步的好转苗头，但其它经济指标，包括通胀和金融数据，依然呈现出疲软的状态，短期内尚未见到明显的经济触底反弹迹象。基于此，短期内决定债券市场格局的经济基本面并未发生显著变化，政策刺激措施预计将继续保持惯性和定力。因此，四季度内我国继续降准降息的可能性仍然存在。

    　　在财政政策方面，最近几次财政工作会议的主要议题集中在化解债务风险上，短期内并未过多提及其他领域新的增量刺激政策，只是表示其他政策措施正在规划布局之中。对于债券市场而言，这表明短期负面因素可能被充分消化、“利空出尽”。虽然，随着财政化债，债券供给在第四季度或会相应增加，但当前央行维持流动性宽松的工具相比去年来说已较为充足，可择机通过降准和买卖国债等方式维持流动性宽松，供给冲击带来的影响大概率也较小。

    　　对于四季度后续债市，我们仍延续前期报告《四季度债券投资分析》中的判断，接下来的债券走势仍在各种政策预期和经济数据反复中存在较大多空博弈和下行波折，但在整体做多流动性下，债牛仍未尽，四季度十年期国债收益率仍有较大概率触及2.0%甚至创新低，短期内仍可继续逢高布局。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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