食品饮料行业跟踪周报：分红与回购 更上层楼

　　投资要点

    　　深跌探底，2023H2-2024H1 是回购/增持高峰期。2021-2024.6 食品饮料板块连续下跌，深跌之下食品饮料板块平均估值在2024 年9 月中旬触达17x 左右的低位，部分白酒估值接近2013 年末的估值水平，引发回购和增持潮起，以实际行动响应“提质增效重回报”行动方案。2023 年食品饮料板块进行回购的上市公司数量达30 家，回购金额达45 亿元，为2020 年以来最高，回购股份占自由流通股本比例超过3%的公司数量达到10 家。2024 年累计披露回购预案的公司已达48 家， 24Q1、24Q2、24Q3、24Q4（截止11 月10 日）分别为17、19、9、3 家。在回购同时，股东增持也更频发，24 年以来食品饮料板块公告增持的公司有16 家，大股东自愿承诺不减持的公司3 家。回购股票大多用于股权激励或员工持股计划，其次为注销。1）从回购数量看，拟回购数量占自由流通股本比例在3%以上的公司为24 家。2）从回购价格看，回购已完成或实施中的公司，回购均价大多低于目前股票现价，回购时机和效果较好，也有部分现价低于回购价格（如均瑶健康、味知香），或有新一轮回购可期。3）从回购目的看，大多公司回购股份拟用于员工持股或股权激励计划，如舍得酒业、水井坊、天味食品、洽洽食品等，旨在维护公司价值，同时亦完善长效激励机制；另有部分公司回购用于注销股本，如承德露露、贵州茅台、养元饮品等，切实帮助维护股东利益。

    　　股价回升，回购已不是主要矛盾，分红可期更上层楼。9 月政策利好驱动下，食品饮料板块（申万指数）自9 月19 日-11 月11 日涨幅高达34.67%，食品饮料ttm 估值从9 月中的17x 左右已经回升至最新23x 左右，平均估值虽然仍不高，但已经脱离底部，低估程度有所收窄。随着股价估值的回升，公司回购意愿趋于减弱，24Q3、Q4 食品饮料板块新增披露回购计划的企业数量递减。我们认为回购已经不是当前影响食品饮料板块投资价值的主要矛盾，在估值修复而基本面未有力走强的背景下，提升分红将是回购之外长期提升股东回报的最重要的举措。白酒板块当中贵州茅台今年已推出回购计划，另外贵州茅台、洋河和五粮液先后推出了高分红为核心的三年回报计划，板块分红提升预期可普遍兑现，重点关注泸州老窖、山西汾酒、今世缘和古井贡酒的分红兑现。

    　　限售解禁以中小市值公司为主。24 年以来食品饮料板块共有29 家上市公司发生限售股解禁，其中14 家系首发原股东限售解禁。从解禁类型看，首发原股东限售解禁的公司有14 家，解禁数量占总股本比例较高的公司有佳禾食品、一鸣食品、南桥食品、味知香等；定向增发机构配售股解禁的公司有4 家，解禁数量占总股本比例较高的公司有金字火腿、海欣食品等；股权激励限售股解禁的公司有11 家。总体上新增限售解禁企业以中小市值企业为主，最终实际减持对板块影响有限。

    　　核心推荐：我们判断2025 年经济提振的主线将是刺激内需，白酒基本面加速筑底后将迎来向上修复，2024H2 报表降速，减轻渠道压力，2025年预期处于改善状态。2024H2 大众品基本面优于白酒，尤其部分行业开始企稳向好，如复调、量贩零食（万辰，松鼠）等，乳制品龙头迎来毛销差改善拐点，等待原奶企稳向上拐点，已经可以布局。白酒推荐减压上阵的泸州老窖、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒/古井贡酒、贵州茅台，重视老白干酒、珍酒李渡等；大众品仍普遍享有成本红利，从“产品、渠道、市场、市值管理”四维度边际变化选股，推荐：三只松鼠、天味食品、伊利股份、承德露露、百润股份等，关注万辰集团等。

    　　风险提示：宏观改善不及预期、内需刺激和恢复不及预期、食品安全问题等。

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