债券月报：同业活期存款或“降成本” 影响几何？

　　同业活期存款“降成本”，影响几何？

    　　据财联社11 月7 日新闻，有市场消息称，市场利率定价自律机制成员或拟发布《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》，要求商业银行应以公开市场7 天逆回购操作利率为定价基准；倡议书只是几家自律机制成员（银行）很初步的研究讨论，尚未和央行沟通。

    　　规模有多大？根据央行有关规定，同业存款主要包括证券结算存放、银行非存款存放、SPV 存放、其他机构存放等。当前银行同业存款规模接近25 万亿附近，其中活期存款规模未具体披露。根据2024 年Q3 上市银行报表，同业和其他金融机构存放款项约25 万亿，占有息负债的比重接近9%，分类型来看，四大行、股份行同业存款规模分别接近13 万亿、7 万亿，占有息负债的比重相对较高，分别在10%、12%。

    　　同业活期存款中基金、理财等同业托管活期存款利率相对偏低，成本偏高的部分主要来自于针对大型机构的SPV 活期存款部分。四季度以来，大行承接政府债券提前进行负债端储备，由于存单备案额度剩余空间有限，主要通过活期存款提价方式竞争，部分银行同业活期存款报价明显超出同期限同业存单。

    　　影响如何？若约束同业活期存款成本，短期大行或将通过同业定期存款替代的方式进行揽储，中长期看，同业活期存款“降成本”仍有望带动存单定价下行。（1）至年末，政府债净融资有望达到3 万亿，存单剩余额度不多，大行“补负债”或仍有一定压力，若后续约束同业活期存款价格，不排除部分机构通过同业定期存款的方式进行替代。（2）长期来看，同业活期存款“降成本”有望带动整体银行成本的下行以及存单定价的下行。跨年后，伴随非银分层压力的明显缓和，1 年期国股行存单有望继续下行至1.6%附近的区间位置。

    　　10 月资金面和流动性回顾：赎回缓和，分层修复资金价格运行方面，10 月政府债券缴款压力有限，央行操作较为积极，税期之前逆回购投放明显加码，MLF 小幅回笼的基础上，超预期开展买断式逆回购5000 亿元，买入国债2000 亿元，支持资金面平稳运行。

    　　流动性水平方面，10 月基础货币全月或减少7700 亿元附近，其中政府存款对基础货币的增加或在11815 亿附近，央行公开市场净投放4315 亿，外汇占款延续小幅回笼200 亿元；此外，准备金对于超储的补充或在1270 亿元附近，取现对超储的补充或在845 亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在642 亿元附近，故月末超储或减少4945 亿，超储率或回落至1.6%左右。

    　　10 月货币政策追踪：资本市场支持工具落地，买断式逆回购启用。月初，创新工具SFISF 落地，并进一步明确实施细节，首期20 家操作规模2000 亿元。

    　　中下旬，央行通过逆回购加码对冲税期及缴款影响，MLF 小幅回笼，资金面维持相对平稳。月末，央行开展5000 亿元买断式逆回购操作，支撑跨月资金面维持相对平稳。

    　　央行积极对冲下，银行体系资金面或保持相对平稳的运行状态。（1）刚需缺口中，11 月为一般存款冻结资金或在900 亿元附近，MLF 到期1.45 万亿。财政因素中，11 月政府债券净融资规模或在1.3 万亿附近，综合考虑税收、支出等因素后，对于超储或有小幅支撑；外生因素中，货币发行及非金融机构存款预计小幅消耗超储，外汇占款影响或有限。（2）央行对冲方面，11 月MLF 到期高峰，央行或继续引导MLF 存量规模小幅缩减；国债买卖投放基础货币的规模或维持在1000 至2000 亿元附近；买断式回购投放规模或主要取决于政府债券的节奏安排，叠加降准操作的可能性，预计DR 体系资金收敛风险不大。

    　　风险提示：流动性超预期收紧

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。