从2024Q3前五大持仓看债基信用策略：从2024Q3前五大持仓看债基信用策略

　　三季度央行卖债、稳增长政策加码、机构赎回等因素扰动债市，信用利差面临重定价，信用债整体表现弱于利率债。债市调整下，前五大持仓债券最高估值收益率与债基近3 月回报率继2022Q4 赎回潮之后首次转为负相关，长久期、低评级债券调整幅度较大，拖累债基表现。三季度指数型债基规模小幅增长，其他类型债基规模普遍有所下降，债基回报率中枢较二季度末有所降低。债基持仓信用债规模及占比均下降，重仓信用债规模下降、占比小幅上升，债基对信用债的风险偏好有所回落。从前五大持仓来看，债基对国债均有所减配，且持仓期限明显缩短，对城投债、产业债、金融债有所增配，期限变化不大，但对不同区域、行业风险偏好有所分化。

    　　2024Q3 债券基金持仓概况：

    　　1、从前五大持仓城投债的省份来看：1）城投债持仓频次有所上升，其中山东、江西、福建、吉林、云南等区域增配明显，四川、湖北、天津等区域有所减配。

    　　2）多数区域城投债久期下降，各省平均剩余期限为1.52 年，较上季度末有所下降。3）各省份城投债收益率普遍上行，云南、天津、宁夏等区域尤为明显。

    　　2、从前五大持仓产业债的行业来看：1）产业债有所增配，其中非银金融、建筑装饰、公用事业行业增配明显，而煤炭、环保、基础化工等行业有所减配。

    　　2）平均剩余期限在1.43 年，较上季度末小幅拉长。3）收益率普遍上行，基础化工、通信等行业尤为显著，当前存量规模较大且收益率仍有一定吸引力的产业债板块为房地产、基础化工、煤炭等。

    　　3、从前五大持仓金融债（不含政金债）的品种来看：1）金融债频次略有下降，其中银行永续债、券商普通债等有所减配，而银行二级资本债、一般商金债、保险公司债、TLAC 非资本债等有所增配。2）平均剩余期限为1.83 年，较上季度末小幅上升，且高于城投债（1.52 年）、产业债（1.43 年），其中TLAC 非资本债券、券商次级永续债久期相对较长。3）收益率全线上行，券商次级永续债、银行二级资本债、银行永续债、保险公司债等次级债品种尤为显著。

    　　债基重仓债券的估值收益率变化：1、从估值收益率下行情况来看，2024Q3 末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体主要为隐含评级AA+产业债以及隐含评级AA+、AA 城投。对于风险偏好稍高的机构，可关注南山集团、湖南电广，或存在一定的右侧投资机会。2、从估值收益率上行情况来看，Q3 末以来债市仍受股债翘板效应、机构赎回等因素扰动，市场流动性诉求较高，近一个月估值收益率显著上行的重仓债券主体主要为隐含评级AA(2)、AA-城投。负债端相对稳定的账户可重点关注调整带来的短端城投债配置机会。

    　　债基重仓债券的基金持仓频次分析：

    　　1、估值收益率2.5%以下区间：Q3 末大多数债基重仓债收益率已下行至该区间。近期该区间债券收益率进一步下行，当前收益率主要分布在2.0%-2.3%区间，配置性价比偏低，但该类债券基本无违约风险，可作为底仓进行参与。

    　　2、估值收益率2.5%-3%区间：主要为隐含评级AA 地产债与银行债、隐含评级AA(2)城投等。该区间重仓券近一个月收益率走势分化，当前天津银行、冀中能源、水发集团等债基重仓券收益率处于2.8%以上，具有一定吸引力。

    　　3、估值收益率3%-4%区间：主要为隐含评级AA(2)、AA-城投债，隐含评级AA、AA-产业债等。2024Q3 末以来估值收益率普遍上行，当前来看，寿光城投、仁怀城投、滨海农商行、潍坊水务等主体债基重仓券收益率处于3.6%-3.9%，或存在一定收益挖掘空间。

    　　4、估值收益率4%以上区间：仅涉及7 家主体，三季度末以来估值收益率大幅上行，当前收益率大多处于4.2%-5%之间。该区间主体为部分风险偏好较高债基的重仓券，持仓频次仅为1-3 次，收益诉求较高机构可关注。

    　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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