国防军工行业2024年三季报业绩综述：三季报业绩进一步筑底；四季度有望拐点向上

　　投资要点

    　　国防军工：2024 年前三季度板块营收、归母净利分别同比减少6%、28%1）板块业绩短期承压：对军工板块135 只股票进行统计，2024 年前三季度板块整体营收3796 亿元，同比减少6%；归母净利润212 亿元，同比减少28%。单季度看，2024Q3 板块实现营收1237 亿元，同比减少11%；归母净利润54 亿元，同比减少43%。

    　　船舶板块民船占比大，与其余军工企业增长驱动逻辑有所差异。剔除11 只船舶类标的，其余124 家公司2024 年前三季度实现营收2629 亿元，同比减少11%；实现归母净利175 亿元，同比减少34%。单季度看，2024Q3 板块实现营收815 亿元，同比减少13%；实现归母净利40 亿元，同比减少47%。受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响，板块业绩短期承压。

    　　2）从短期看，板块盈利能力继续下滑。2024 年前三季度，剔除船舶的板块整体毛利率为23.3%，同比减少0.9pct；净利率为6.9%，同比减少2.3pct。单季度看，2024Q3 剔除船舶的板块整体毛利率为23.3%，同比减少1.3pct；净利率为4.9%，同比减少3.4pct。

    　　3）从长期看，板块盈利能力已回调接近2019 年上一轮周期起点。2019-2023 年，剔除船舶的板块整体毛利率分别为22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%；净利率分别为5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。随着国防军工领域人事调整落地、军工集团人事任命基本完成，国防装备有望迈入武器装备现代化建设加速期，在百年强军目标指引下，看好四季度国防军工板块迎来向上拐点。

    　　板块拆分：船舶趋势向好，航空装备短期有所波动，军工电子继续探底1）船舶：2024Q1-Q3、2024Q3 营收分别增长11%、-6%；归母净利分别增长24%、-26%；毛利率为11.5%、12.7%，同比分别提升0.2pct、-0.9pct；净利率为3.3%、3.6%，同比分别提升0.5pct、-0.6pct。船舶板块利润下滑主要系权重股中国船舶去年三季度因海工平台处置基数较高所致。板块长期趋势向好，业绩待进一步释放。

    　　2）航空装备：2024Q1-Q3、2024Q3 营收分别下滑7%、12%；归母净利分别下滑19%、36%；毛利率为18.2%、18.4%，同比分别下滑0.5pct、0.9pct；净利率为7.2%、5.9%，同比分别下滑1.1pct、2.2pct。其中航空主机厂2024 Q1-Q3、2024Q3 营收分别下滑7%、12%；归母净利分别下滑23%、64%；毛利率为8.7%、5.4%，同比分别提升0.2pct、0.2pct；净利率为3.8%、1.9%，同比分别下滑0.7pct、2.9pct。受航空主机厂收入确认节奏波动影响，航空装备板块三季度业绩有所下滑，长期看板块有望保持稳健。

    　　3）军工电子：2024Q1-Q3、2024Q3 营收分别下滑15%、12%；归母净利分别下滑56%、71%；毛利率为36.9%、34.8%，同比分别下滑1.5pct、2.5pct；净利率为6.4%、2.6%，同比分别下滑6.2pct、6.7pct。军工电子作为产业链上游，受增值税、降价等影响三季度业绩继续探底，未来盈利水平进一步下滑空间有限。

    　　4）航天装备：2024Q1-Q3、2024Q3 营收分别下滑30%、45%；归母净利分别下滑18%、4%；毛利率为24.1%、32.4%，同比分别提升2.4pct、7.3pct；净利率为8.6%、12.5%，同比分别提升1.0pct、4.7pct。板块波动较大部分原因是资产证券化率偏低，三季度板块权重股航天电子转让航天电工股权形成投资收益增厚利润，同时产品结构变化提升了利润率。整体来看，商业航天催化下板块景气有望逐渐回升。

    　　5）陆军装备：2024Q1-Q3、2024Q3 营收分别下滑14%、增长7%；归母净利分别下滑56%、93%；毛利率为19.1%、18.8%，同比分别下滑1.9pct、6.1pct；净利率为3.1%、0.4%，同比分别下滑3.0pct、5.9pct。板块短期业绩存在波动，未来有望逐步向好。

    　　国防军工12 字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。

    　　2）“外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。

    　　3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速；重视商业航天、低空经济、卫星产业链。

    　　投资建议：聚焦超跌反转、龙头白马、资产重组、新域新质方向飞机受益军机型号放量、航发“新装+维保”，增速有望上行；大飞机产业链将受益批产提速和国产化替代；船舶受益民船周期上行、海军装备突破；低空经济受政策支持和技术发展双驱动；商业航天受益我国星链建设提速。

    　　1）飞机：中航西飞、中航沈飞、洪都航空、航发动力、中直股份、航发控制、航天彩虹、中无人机。建议关注中航电测、中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。

    　　2）船舶：中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、亚星锚链，关注中船科技。

    　　3）低空经济：中直股份、威海广泰、莱斯信息、四川九洲、中无人机、航天彩虹、天成自控、国睿科技、中信海直。建议关注四创电子、纵横股份、中科星图、安达维尔。

    　　4）信息化：中航光电、振华科技、睿创微纳、北方导航、国博电子、高德红外。

    　　建议关注紫光国微、航天电器、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。

    　　风险提示：1）订单节奏低于预期风险；2）重要产品交付不及预期；3）行业数据存在主观筛选和划分，存在行业数据情况与实际不符的风险。

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