国泰君安(601211)：搭乘合并快车 看好公司前景

　　投资要点

    　　2024 年三季报业绩稳定增长：2024 年三季度，国泰君安公司业绩稳健增长，实现营业收入同比增长7%至290 亿元，归母净利润同比增长10%至95 亿元，归母净资产较年初增长0.34%至1,664 亿元。1）轻资产业务方面，经纪收入和资管收入分别同比下降12.73%和8.40%，投行业务收入同比下降32.33%，但仍稳居行业前列。2）重资产业务方面，自营业务表现亮眼，同比大幅增长39%，资本中介业务营收稳定，利息净收入同比增长2.53%。整体来看，公司在三季度末市场回暖的背景下，业务表现趋于稳健。

    　　重大资产重组进展顺利：2024 年10 月9 日，国泰君安董事会召开会议，同意公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金。1）前期进展顺利，后期仍有系列流程待完成：国泰君安于10 月9 日发布公告，宣布本次换股吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，换股比例为1:0.62。2）资产总量增幅巨大，多项指标排名跃升至行业第一。根据2024年半年报数据，两公司合并后，营业收入/归母净利润/总资产/净资产行业排名分别至第二/第二/第一/第一。3）业务优势互补，各项业务水平有望快速提升。海通证券在IPO 业务方面更具优势，国泰君安在债券承销领域占优。二者合并，强强联合，联通线上线下优势，客户服务能力边界形成规模效应。经纪和两融业务发挥各自相对优势，规模将为行业第一。

    　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为108/137/163 亿元，对应2024-2026 年PB 为1.01/0.96/0.91 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

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