上游原材料行业领域央企2024年三季报分析

　　市场表现

    　　年初至今（2024.11.5 收盘价），上游原材料领域涨跌幅为8.9%，跑输沪深300 指数10.6 个百分点。其中，有色金属17.2%、钢铁5.6%、基础化工0.2%、石油石化4.3%和煤炭3.7%。

    　　上游原材料央企（国资委为控股股东）共68 家，其中：有色金属央企17 家，中金黄金表现最好(46.81%), 宝武镁业表现最差(-20.15%)；钢铁行业央企11 家，重庆钢铁表现最好(22.3%), 马钢股份表现最差(-11.4%)；石油石化央企14 家，海油发展表现最好(58.73%), 沈阳化工表现最差(-18.96%)；基础化工行业央企21 家，安迪苏表现最好(47.31%), 华润材料表现最差(-30.0%)；煤炭行业央企5 家，新集能源表现最好(59.85%), 上海能源表现最差(1.02%)。

    　　上游原材料领域央企上市公司2024 年Q1-3 业绩情况有色金属行业：17 家央企，15 家盈利。龙头中国铝业营收1737.8 亿元, 同比-7.8%, 归母净利润90.2 亿元,同比68.5%；行业龙头云南铜业营收1290.6 亿元,同比16.7%, 归母净利润15.2 亿元,同比0.3%。

    　　24Q1-3 营收增速最高的是云铝股份，增速31.7%；利润增速最高的是安泰科技，增速74.1%。

    　　钢铁行业：央企11 家，3 家盈利。龙头宝钢股份营收2428.6 亿元, 营收同比-4.9%, 归母净利润58.8 亿元, 归母净利润同比-29.6%。24Q1-3 营收增速最高的是宝钢股份，增速为-4.9%；利润增速最高的公司是宝钢股份，增速-29.6%

    　　石油石化行业：央企14 家，12 家盈利。龙头中国石油营收22562.8亿元, 同比-1.1%, 归母净利润1325.2 亿元,同比0.7%；龙头中国石化营收23665.4 亿元,同比-4.2%, 归母净利润442.5 亿元,同比-16.5%。

    　　24Q1-3 营收增速最高的是岳阳兴长，增速为29.6%；24Q1-3 归母净利润增速最高的公司是大庆华科，增速为336.6%。

    　　基础化工行业：央企21 家，12 家盈利。龙头中化国际营收为:394.9亿元, 营收同比-8.2%, 归母净利润-5.2 亿元,利润同比4.3%；龙头鲁西化工营收215.8 亿元,同比20.3%, 归母净利润15.7 亿元,同比210.8%。24Q1-3 营收增速最高的是鲁西化工，增速20.3%；利润增速最高的是安迪苏，增速3016.0%。

    　　煤炭行业：央企5 家，均盈利。行业龙头中国神华营收2539.0 亿元,同比0.6%, 归母净利润460.7 亿元,利润同比-4.5%。24Q1-3 营收增速最高的公司是电投能源，增速为10.5%；24Q1-3 归母净利润增速最高的是电投能源，增速为22.7%。

    　　上游原材料领域央企2024 年Q1-3 盈利能力及营运情况　　有色金属央企：2024Q1-3，ROE 最高是株冶集团14.89%，毛利率同比提升最多的是中国铝业3.9%，净利率同比提升最多的是中国铝业3.76%，资产负债率同比下降最多的是株冶集团-7.93%，研发费用率最高的是云路股份1.89%。

    　　钢铁央企：ROE 最高是宝钢股份2.95%，毛利率同比提升最多的是新兴铸管-0.39%，净利率同比提升最多的是太钢不锈-0.21%，资产负债率同比下降最多的是钒钛股份-2.35%，研发费用率最高的是八一钢铁3.06%。

    　　石油化工央企： ROE 最高是中国海油16.84%，毛利率同比提升最多的是沈阳化工5.83%，净利率同比提升最多的是中国海油3.96%，资产负债率同比下降最多的是岳阳兴长-16.2%，研发费用率最高的是中油工程0.85%。

    　　基础化工央企： ROE 最高是扬农化工10.23%，毛利率同比提升最多的是安迪苏11.08%，净利率同比提升最多的是英力特19.83%，资产负债率同比下降最多的是沧州大化-9.27%，研发费用率最高的是乐凯胶片1.81%。

    　　煤炭央企： ROE 最高是电投能源13.57%，毛利率同比提升最多的是电投能源3.4%，净利率同比提升最多的是电投能源3.15%，资产负债率同比下降最多的是电投能源-5.15%，研发费用率最高的是上海能源0.32%。

    　　上游原材料领域行业央企2024 年Q1-3 “一利五率”指标情况有色金属：2024Q1-3 总体利润同比增速30.42%，实现较高增速的增长。整体盈利能力ROE 也提升了1.84 个百分点。资产负债率有所下降，但营业现金比率相比去年同期有所下降。全员劳动生产率有所上升。

    　　钢铁：总体利润同比增速为-193.59%，降幅较大。24Q1-3 钢铁行业央企利润总额合计为-67.2 亿元，23Q1-3 为71.8 亿元。ROE 也转为负值。资产负债率上升，营业现金比率和全员劳动生产率也都有所下降。

    　　石油石化：总体利润同比增速为3.23%，有所增长。24Q1-3 钢铁行业央企利润总额合计为4198.67 亿元，23Q1-3 为4067.18 亿元。

    　　ROE 为9.07%。资产负债率有所下降（-2.20%），营业现金比率和全员劳动生产率都有所上升。

    　　基础化工：总体利润同比增速为-3.15%，有所下降。24Q1-3 基础化工行业央企利润总额合计为58.67 亿元，23Q1-3 为60.58 亿元。

    　　ROE 为2.34%。资产负债率有所上升（0.35%），营业现金比率和全员劳动生产率也都有所上升。

    　　煤炭：总体利润同比增速为-6.34%，有所下降。24Q1-3 煤炭行业央企利润总额合计为1002.64 亿元，23Q1-3 为1070.54 亿元。ROE 为10.7%。资产负债率有所下降（-0.56%），营业现金比率有所上升，全员劳动生产率也都有所下降。

    　　上游原材料领域行业央企2024 年Q1-3 “产业控制力”情况有色金属：央企17 家，盈利及规模的行业占比在15-20%间。24Q1-3 央企营收占比18.05%，相比23Q1-3 有所下降；归母净利润占比19.13%， 相比23Q1-3 的14.65%提升较多； 央企总资产占比15.65%，与23Q1-3 变化不大，净资产占比16.95%，相比23Q1-3略有提升。

    　　钢铁：央企11 家，亏损程度比行业严重，规模的行业占比近40%。

    　　24Q1-3 央企营收占比39.50%，相比去年同期23Q1-3 有所下降；归母净利润为189.45%，行业整体为负，表现较好。总资产上，央企占比35.08%，净资产占比41.57%，对行业掌控力仍然较高。

    　　石油石化：央企共14 家，盈利及规模的行业占比在80-90%左右，居垄断地位。24Q1-3 央企营收占比86.52%，相比去年同期略有下降；归母净利润占比96.54%，相比去年同期略有提升。总资产的央企行业占比82.57%，相比23Q1-3 有所下降，净资产90.20%，相比23Q1-3 略有提升。

    　　基础化工：央企21 家，盈利及规模在行业占比为10%，掌控力较低，且延续弱化。24Q1-3 营收和归母净利润央企占比分别为10.0%和3.93%，相比23Q1-3 均有所下降。总资产和净资产均在8.7%左右，相比23Q1-3 也均有所下降。

    　　煤炭：央企5 家，盈利和规模在行业的占比在40-50%左右，产业掌控力较强。24Q1-3 营收占比40.52%，相比23Q1-3 有所提升；归母净利润占比56.45%，占比大幅提升。总资产和净资产占比分别为40.22%和48.54%，相比23Q1-3 占比略有提升。

    　　投资建议

    　　上游原材料领域央企共68 家，其中有色金属央企17 家，钢铁11 家，石油石化14 家，基础化工21 家，煤炭5 家。

    　　根据24Q1-3 财报披露，有色金属：央企业绩表现相对较好，盈利能力提升（尤其是龙头中国铝业提升较多；而株冶集团ROE 最高且资产负债率同比下降最多），经营现金流有所下降。而央企在有色行业中占比较低（15-20%），对产业控制力较低。考虑到铜铝等大宗工业金属品种大多还是国际定价受海外影响较大，后续看点主要为美联储降息节奏（特朗普上台可能导致再通胀和影响其独立性）和全球经济衰退预期等数据验证。考虑到中国和美国大概率都走向货币财政政策双扩张，有色金属行业公司作为高贝塔行业有望受益。

    　　钢铁：央企整体业绩表现较差，利润亏损，盈利能力基本都有所下降。

    　　此外，虽然央企在钢铁行业的产业控制力很强（规模占比35%-40%），但亏损程度却比行业严重。龙头宝钢股份财报表现较好，考虑到目前政策的刺激力度，预计央企钢铁企业会受益，估值修复较多。

    　　石油石化：央企在行业中处于垄断地位，总体较好；建议多关注行业龙头，如中国石油和中国石化，它们虽受市场影响营收有所下滑，但仍保持盈利，显示出强大的经营韧性。寻找高增长机会，关注岳阳兴长、大庆华科等增速显著的公司，它们可能带来更高的投资回报。优选ROE 和毛利率提升的公司，如中国海油和沈阳化工，这表明它们的盈利能力和经营效率在增强。同时注意资产负债率下降的企业，如岳阳兴长，这通常意味着其财务风险在降低，投资安全性较高。

    　　基础化工：行业整体利润同比增速下滑，央企表现亦不佳，营收和归母净利润占比均有所下降，掌控力持续弱化。尽管资产负债率、营业现金比率和全员劳动生产率有所提升，但ROE 较低。在此背景下，建议投资者优选行业龙头和表现突出的公司，如鲁西化工和安迪苏，它们分别实现了较高的营收增速和归母净利润增速。考虑行业整体趋势，谨慎投资，避免表现不佳的公司，如华润材料。综上，结合行业趋势与公司表现，制定稳健的投资策略。

    　　煤炭：央企5 家均盈利，其中电投能源业绩表现最好，ROE 最高且盈利能力同比提升最多，同时资产负债率也下降最多。煤炭央企行业规　　模及盈利占比在40-50%左右，产业掌控力较强，煤炭央企作为红利、周期、央企属性的资产，预计在后续市场环境中较受长期资金青睐，其中电投能源较好的基本面有望延续。

    　　风险提示

    　　1、经济增长不及预期；2、海外经济、政策及地缘政治风险；3、市场竞争加剧。

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