电力月报:9月用电量增速超预期 火电边际改善显著
投资要点:
电力月度数据:
9 月行情回顾:9 月CS 电力及公用事业板块上涨18.26%,沪深300 指数上涨20.97%,电力及公用事业跑输大盘2.71 个百分点,涨幅位列27/30。
中信三级行业分类板块中,火电上涨13.63%,水电上涨11.96%,其他发电上涨13.98%,电网上涨15.58%。
用电端:1-9 月全社会用电量实现高速增长,9 月增速延续高水平。1-9月全社会用电量累计实现74094 亿千瓦时,同比增长7.9%,较去年同期高2.3pct。9 月当月全社会用电量实现8475 亿千瓦时,同比增长8.5%。1-9 月各部门用电量均维持增长,9 月三产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。
发电端: 1-9 月发电量稳健增长;9 月火电、风电显著提升。1-9 月,规模以上电厂累计发电量70560 亿千瓦时,同比增长5.4%,较去年同期增加1.2pct,较1-8 月增长0.30pct;其中,火电发电量47438 亿千瓦时,同比增长1.09%,占比达67.2%;水电发电量10039 亿千瓦时,同比增长16.00%,占比14.2%;风电发电量6733 亿千瓦时,同比增长10.8%,占比9.5%;核电发电量3276 亿千瓦时,同比增长1.5%,占比4.6%;光伏发电量3073 亿千瓦时,同比增长27.0%,占比4.4%。9 月当月,规模以上电厂发电量8024亿千瓦时,同比增长6.0%;其中火电同比增长8.9%;水电同比下降14.6%;风电同比增长31.6%;核电同比增长2.8%;光伏同比增长12.7%。9 月全国发电设备平均利用小时整体略有下降。1-9 月风电、光伏新增装机增速表现亮眼,光伏新增装机占比高达66.3%。1-9 月我国电力新增装机容量达到24258 万千瓦,同比增加7.2%;其中火电新增3343 万千瓦时,同比下降15.2%;水电新增797 万千瓦时,同比上升1.1%;风电新增3912 亿千瓦时,同比增长16.9%;光伏新增16088 万千瓦时,同比增长24.8%;核电新增装机119亿千瓦时,同比持平。1-9 月电力投资整体稳增,电网投资增速较快。
高频跟踪:9 月火电成本端同比改善,来水情况较去年同期有所下降。
点评与投资建议:
9 月用电量增速超预期,火电边际改善显著。用电侧,9 月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势,其中三产及城乡居民用电量高增;长期来看,未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下,用电量需求或将进一步提升,且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP 增速;其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高,且相关产业如光伏制造、AI 数据中心等 多为新高耗能产业,预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧,火电板块:短期来看,上游燃料价格大幅反弹可能性较弱,利好火电板块成本端;9 月水电对火电电量挤占影响进一步削弱,预计后续火电电量持续向好;长期来看,煤电容量电价机制逐步推进,通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升,两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力;新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升;火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块:短期来看,来水持续性需持续跟踪;长期来看,水电资本开支高峰已过,市场化改革背景下电价或仍将上行,且随着资本结构的持续优化,分红比例仍有提升空间。
建议关注:区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】;充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】;业绩稳健红利逻辑持续的【长江电力】。
风险提示:电力市场化交易造成上网电价波动;动力煤价格上涨;用电需求不及预期。
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