10月金融数据点评：居民部门信贷需求回暖、M1触底回升

　　投资要点：

    　　社融存量增速续降。10 月新增社融1.4 万亿，同比少增4483 亿，社融存量增速环比回落0.2 个百分点至7.8%。结构上看，有效需求偏弱叠加政府债高基数，人民币贷款和政府债均同比少，是当月社融主要拖累项。

    　　企业和居民信贷有所分化。企业部门短贷减少1900 亿，同比多减130亿；中长贷新增1700 亿，同比少增2128 亿；映射了当前实体融资需求仍然偏弱的现实。此外，一是化债背景下，政府债券对存量高息信贷有一定的置换效应，对企业信贷形成一定拖累；二是受净息差承压影响，今年各家银行“旺季”工作普遍前置，对项目排期以及信贷投放节奏有一定扰动。居民部门新增短贷490 亿，同比多增1543 亿；新增中长贷1100亿，同比多增393 亿。从短贷来看，当月短贷结束了连续8 个月的同比少增，一是权益市场回暖产生了一定的财富效应；二是在国庆假期和促消费政策的双重驱动下，居民消费意愿有所改善。从中长贷来看，一方面LPR和存量房贷利率下调缓解了居民负债压力；另一方面，在“促进房地产市场止跌回稳”以及“努力提振资本市场”的背景下，居民资产负债表修复预期较强，地产销售有所回暖。

    　　M1、M2 增速边际改善。M1 当月增速回升至-6.1%，其中单位活存增速环比回升1.3 个百分点，是主要拉动项。或主因地产销售回暖，购房需求集中释放带动居民存款向企业活期存款转移。M2 当月增速重返7%区间。

    　　一方面10 月权益市场风险偏好抬升，沪深两市日均成交量达到1.83 万亿，理财产品回流至证券客户保证金，持续推动M2 回升；另一方面，当月财政存款同比少增7748 亿，财政资金拨付使用加速，财政存款向企业和居民存款转移亦对M2 增速有推升作用。

    　　改善的持续性有待进一步观察。10 月居民部门信贷需求回暖、M1 触底回升，释放了一定的积极信号，映射了一揽子增量政策的效果开始初步显现。往前看，一是隐债显性化的背景下，社融内部结构或将发生一定变化。地方政府债务置换或对企业部门信贷以及非标融资形成一定挤压；二是特朗普当选后，美国再通胀风险加深，汇率贬值压力对央行货币政策和资金面的扰动加剧，进而对国内有效需求恢复产生负面影响；三是伴随着一揽子增量政策持续落地，以及更大力度逆周期调节财政政策的推出，实体融资需求有望得到进一步修复。三者共同作用下，社融能否进一步改善，是后续观察的重点。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧。

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