固收周报：如何理解此轮化债方案对债市影响？

　　利率债：国债收益率下行，期限利差收窄：2024 年11 月01 日-2024年11 月08 日期间，央行总计开展1,014.00 亿元逆回购操作，共16,927.00 亿元逆回购到期，全口径下净回笼15,913.00 亿元。银行间资金价格多数上行，其中，DR001 上行13.30BP 至1.4755%；DR007上行5.96BP 至1.6104%。利率债一级市场发行3,815.62 亿元，到期债券总偿还量2,918.04 亿元，净融资额为897.58 亿元。国债1 年期、3年期、5 年期、7 年期、10 年期国债收益率分别下行0.03BP、6.05BP、2.47BP、3.88BP、3.39BP 至1.4062%、1.4992%、1.7427%、1.9763%、2.1067%。10Y-1Y 期限利差从73.41BP 收窄至70.05BP。

    　　信用债：到期收益率多数下行：2024 年11 月4 日-2024 年11 月10 日期间，信用债发行规模增加，信用债一级市场新发行946 只，发行规模9,200.51 亿元，环比增加196.00 亿元；信用债总偿还8,141.36 亿元，净融资额为1,059.15 亿元。债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。按债券评级分类，新发债券中，AAA 级发行规模为2,137.90 亿元，占66.87%；期限方面，主要以3-5 年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率多数下行，其中AA+评级3 年期和AA-评级1 年期下行幅度最大，为9.42BP。中短期票据方面到期收益率整体下行，其中AA+评级3 年期的中期票据到期收益率下行幅度最大，为9.11BP。

    　　大类资产周观察：2024 年11 月01 日-2024 年11 月08 日期间，美三大股指整体上行。道指周涨3.99%，标普500 指数周涨4.26%，纳指周涨5.64%。欧洲三大股指走势分化。德国DAX 指数周涨0.56%，法国CAC40 指数周涨0.22%，英国富时100 指数周跌0.45%。美债收益率分化。美元指数周涨0.60%，非美货币分化。周内原油价格上涨，黄金价格下行。

    　　投资建议

    　　化债“靴子”落地或给债市带来多重利好。2024 年11 月8 日，人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，随后新闻发布会提到三大化债方案：

    　　一是增加6 万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务。二是从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元；三是2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。从影响上来看，我们认为此轮化债一是显著降低地方政府债务风险，地方政府化债压力大大减轻。二是改善市场流动性：我们认为此轮债务置换有助于优化商业银行资产负债结构，进而释放更多信贷资源，改善市场流动性。三是优化债务结构，节约地方利息支出对债市形成长期利好。四是增强地方政府经济发展动能。总体来看，我们认为，其或利好弱资质区域城投，短期利空出尽，债市做多热情提升，或可进一步关注年末中央经济工作会议，在政策利率带动下，收益率曲线有望继续下行，利率债收益率有望突破前低。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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