宏观数据：10月金融数据

　　新增社融1.39万亿，前值3.76万亿，ifind一致性预期1.35万亿；新增人民币信贷0.5万亿，前值1.59万亿，ifind一致性预期0.59万亿；社融存量同比7.8%，前值8.1%，ifind一致性预期-7.9%；M1同比-6.1%，前值-7.4%，ifind一致性预期-7.4%；M2同比7.5%，前值6.8%，ifind一致性预期6.9%。

    　　核心观点：

    　　1、10月为信贷淡季，信贷规模低于预期。但从居民部门看，信贷结构明显改善，居民新增短贷回到季节性中性水平，新增长贷小幅修复，为近三年最高。居民短贷改善得益于消费政策发力，提振了居民对家电、通讯器材等大件的分期消费意愿。在新政刺激下，10月百强房企销售环比同比均正增长，考虑到住房合同签订到住房贷款办理有一定时滞，楼市的上扬对居民长债的提振或将在11月集中体现，10月当期长债修复有限。

    　　2、企业部门信贷表现仍旧偏弱，票据融资冲量特征缓解，存量仍旧偏高。一方面，虽然9月底央行宣布降准降息，但新一期贷款市场报价利率调整10月21日才落地，传导到信贷端仍需要一定时间，10月利率绝对值仍旧偏高。

    　　3、社融方面，依旧延续了前几个月“政府债+票据”为主要贡献项的结构，10月金融数据季节性低位运行，人民币贷款和政府债券均同比少增。10月政府债净融资（国债+地方债）9250亿，较9月减少5701亿。

    　　4、从前期政策来看，财政增量政策落地，政府部门加杠杆推升社融增速，化债推进改善地方政府现金流，M1或已初步触底。但M1-M2剪刀差取得新高，流动性进一步紧缩。

    　　5、社融-M2剪刀差缩小，实体企业融资需求弱于金融机构资金供给，债券市场配置力量增强，国债收益率或下降。

    　　风险提示：政策力度不及预期

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