医药行业研究：板块持续筑底 行业复苏可期

　　报告摘要

    　　单三季度收入降幅收窄，利润有所承压。2024 年前三季度和单三季度，CXO 板块分别实现营业收入640.01、230.20 亿元，同比下降7.74、1.51%，分别实现归母净利108.34、36.45 亿元，同比下滑22.51%、28.01%，主要与大订单交付造成的高基数、CXO 板块的周期性调整等因素有关；2024 年前三季度和第三季度毛利率分别为41.36%、39.65%、净利率分别为16.97%、15.88%，主要原因是收入同比下滑，但短期内各项费用成本压缩空间有限。

    　　单三季度人均创收基本企稳，人均创利降幅收窄。2024 年前三季度和单三季度人均创收分别为55.39、19.92 万，同比增长-6.19%和0.15%，人均创利分别为9.38、3.15 万元，同比下滑32.39%、26.79%，整体来看经营效率有所降低，主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。

    　　24Q3 订单增速略有下降，产能建设有所放缓。需求端：2024 年前三季度CXO 板块的合同负债及预收账款为69.80 亿元，同比下滑1.02%，主要和大订单形成的高基数以及行业周期底部有关。供给端：产能建设节奏放缓，2024 年前三季度在建工程为123.56 亿元，同比下滑11.13%，截至2024Q3 员工总数为115554 人，同比下降1.66%。

    　　投资建议：我们认为，随着中美降息周期开启+生物安全法案短期落地受阻，CXO 有望迎来板块性机会。

    　　行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。

    　　公司层面，我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）基本面环比改善的公司；3）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如诺思格（301333）、阳光诺和（688621）；4）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。

    　　风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。

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