鸣志电器(603728)：24Q3费用率提升 业绩表现承压

　　事件描述

    　　公司发布三季度报告，2024 年前三季度实现营收18.30 亿，同比-4.51%；实现归母净利润0.47亿，同比-43.69%；实现扣非归母净利润0.43 亿，同比-45.93%。据此计算，2024Q3 实现营收5.65 亿，同比-7.42%；实现归母净利润0.07 亿，同比-76.38%；实现扣非归母净利润0.06亿，同比-80.93%。

    　　事件评论

    　　公司24Q3 营收同比小幅下降，或反映当前公司经营面临压力。由于布局未来可持续发展业务带来研发费用和管理费用增加，公司归母净利润表现同比下滑，季度间经营表现波动。公司下游主要包括纺织机械、安防监控、金融设备、通讯设备等传统行业应用，亦包括半导体、锂电储能、新能源汽车智能化、机器人等新兴、高附加值应用。今年以来公司传统行业经营或面临一定压力，高附加值板块如半导体和锂电池储能板块或表现相对较好，但在医疗设备及生化分析仪器等领域表现或有所分化。同时，公司出口收入占比较高，24 年H1 公司海外业务收入5.84 亿，同比-12.50%，海外收入占比达到46.17%。今年公司海外出口或同样面临一定压力影响收入、业绩表现。

    　　毛利率总体维持较高水平，费用率提升较大影响公司业绩表现。2024 年前三季度公司毛利率为37.65%，同比+0.96pct；销售净利率为2.62%，同比-1.80pct；期间费用率为33.45%，同比+2.65pct。其中2024Q3 公司毛利率为37.98%，同比+1.31pct；销售净利率为1.35%，同比-3.71pct。公司单季度净利率下降主要由于收入下滑及管理、研发费用增加导致费用率提升，具体来看，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%、16.8%、10.9%、0.4%，同比+0.9pct、+5.7pct、+2.1pct、持平。

    　　24Q2 公司主业经营表现一定优化，展望后续公司经营和盈利能力改善。24H1 公司在部分行业经营表现较好，比如运动控制领域业务在半导体、锂电储能、新能源汽车智能化、机器人领域实现较快增长。2024H1 公司在半导体和锂电储能应用领域营收同比增长超70%，在机器人应用领域营收同比增长约15%。同时，公司聚焦智能座舱、自动驾驶辅助领域等智能汽车零部件的研发及生产，24H1 实现配套国内头部整车厂客户，实现雷达电机模组、智能座舱电机及车载热管理配套产品的新产品开发和批量订单交付。公司控制电机及其驱动系统产品在新能源汽车智能应用领域24H1 收入同比+210%。目前公司在太仓和越南等地建设生产基地，预计有望进一步提升生产运营效率，改善盈利能力。此外，公司积极布局人形机器人灵巧手相关产品，积极推进产品验证，亦有望贡献增量收入。

    　　维持“买入”评级。预计2024-2025 年实现归母净利润0.85 亿、1.69 亿，对应PE 分别为285x、143x。

    　　风险提示

    　　1、业绩修复不及预期；

    　　2、人形机器人业务拓展不及预期。

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