首席周观点：2024年第46周

　　电子行业：智驾芯片行业的春天

    　　Q1：智能驾驶芯片是什么？MCU 及SoC 是两种典型的计算芯片。MCU 是指一种只包含单个CPU（中央处理器）作为处理器的传统电路设计。SoC 指片上系统，即一种集成电路设计，将特定应用或功能所需的所有必要组件及子系统集成到单个微芯片，包括将CPU、GPU（图形处理器）、ASIC（专用集成电路）及其他组件集成到单个芯片。SoC 凭借计算能力提升、数据传输效率提高、芯片使用量减少、软件升级更灵活等多项优势，已成为汽车芯片设计及应用的主流趋势。

    　　Q2：智驾SOC 芯片的优点与挑战

    　　SOC 具有减少体积、减少成本、低功耗高性能、提升系统功能的优点；但面临了制造瓶颈、封装瓶颈、测试瓶颈等方便的挑战。

    　　Q3：智能芯片的技术趋势是怎样的

    　　去MCU 需要一定时间，立即去除MCU 可能会存在安全性不足、内存有限、软件移植风险、投资回报率低等问题。软硬件结合是智能驾驶的必由之路，地平线引领趋势-研发出高性能“BPU 纳什”。SOC 适应未来趋势，多厂商在向去MCU，单SOC等解决方案靠拢。

    　　Q4：智驾芯片行业市场空间、竞争格局是怎样的

    　　2023 年，自动驾驶乘用车全球渗透率达69.8%，在中国则达74.7%。其中，L1 级、L2 级、L3 至L5 级车辆于2023 年的渗透率在全球分别达 38.8%、31.0%及0.01%，自动驾驶乘用车的全球销量预计到 2028 年将达68.8 百万辆，渗透率为 87.9%。2023 年中国车规级SoC 市场规模达267 亿元，预计2028 年达1020亿元。国产SoC 市场主要参与者一共仅占7.6%的市场份额，自动驾驶芯片国产化前景广阔。

    　　Q5：智能驾驶SOC 芯片的发展对哪个产业链环节、行业有益？生产环节，国内供应商有望脱颖而出。自动驾驶的算力需求会随着自动驾驶等级的提高而增加，上游SOC 芯片将明显受益。

    　　L2 级别需要2 个TOPS 的算力，L3 需要24 个TOPS 的算力，L4 为320TOPS，L5 为4000+TOPS。

    　　而随着SOC 的发展，SOC 的算力将逐渐满足自动驾驶等级的算力要求，助力无人驾驶汽车行业发展。

    　　投资建议：随着智能驾驶行业规范与量产要求进一步明确，智驾芯片持续迭代升级，智驾芯片有望迎来快速发展期。我们看好智驾芯片领域的技术突破与快速渗透，受益标的：地平线机器人-W，黑芝麻智能，德赛西威，四维图新，国芯科技，联迪信息，汉鑫科技，万集科技，永新光学等。

    　　风险提示：技术导入不及预期风险、客户需求不及预期风险、贸易摩擦加剧风险等。

    　　银行行业：M1 增速环比改善，财政资金加快使用1、社融：主要贡献来自政府债。10 月社融新增1.4 万亿，同比少增4483 亿；存量社融增速7.8%，环比下降0.2pct。结构上，新增社融主要贡献来自政府债发行。（1）政府债：发行保持高位，当月新增1.05 万亿，同比少增5142 亿（主要是去年同期特殊再融资债发行高基数）；新增政府债占新增社融的75%。（2）贷款：社融口径人民币贷款新增2988 亿，同比少增1849 亿。（3）表外融资：未贴现银票减少1398 亿，同比少减1138 亿；委托贷款减少217 亿，信托贷款减少172 亿。（4）直接融资：企业债券新增1015 亿，同比少增129 亿；股票净融资283 亿，同比少增38 亿。

    　　2、信贷：四季度贷款投放进入淡季，居民部门边际改善、企业部门仍待修复。10 月金融数据口径人民币贷款新增5000 亿，同比少增2384 亿。贷款余额同比增速8%，环比下降0.1pct。

    　　四季度贷款增速季节性放缓符合预期。分部门来看：

    　　（1）地产一揽子支持政策下，居民住房贷款增长有所好转。10 月住户贷款新增1600 亿，同比多增1946 亿。其中，中长贷新增1100 亿，同比多增393 亿；显示住房贷款增长好转。一方面，存量房贷利率下调之后，存量与新增按揭利差明显收窄，预计居民提前还贷情况改善；另一方面，10 月地产销售回暖，按揭贷款新投放情况亦有所改善。价格来看，10 月新发放个人住房贷款利率降至3.15%，处于历史低位。住户短贷新增490 亿，同比多增1543 亿。或受益于国庆长假、双十一提前、消费品以旧换新。

    　　（2）企业部门加杠杆意愿仍不足。10 月企业贷款新增1300 亿，同比少增3863 亿。其中，企业短贷、中长贷、票据融资分别 -1900 亿、+1700 亿、+1694 亿，同比少增130 亿、2128亿、1482 亿。结合10 月票据利率走势和经济数据看。10 月票据贴现利率中枢下行至低位，显示月末银行票据冲量需求较高；在积极政策驱动下，尽管10 月PMI 数据有所改善，但主要是生产活动带动、新订单环比改善幅度较小；CPI、PPI 亦仍延续低位。综合来看，企业部门预期有所改善，但由于需求修复仍待观察，企业加杠杆投资扩产意愿仍然不足，从宽货币到宽信用仍需时间。

    　　3、存款：M1 增速环比改善，财政资金加速投放。10 月M1 同比下降6.1%，增速环比改善1.3pct。

    　　M2 同比增7.5%，增速环比提高0.7pct。M1 增速环比改善或主要得益于房地产销售改善，以及财政资金加速下发。从各类存款变化来看：（1）财政存款新增5952 亿元，同比少增7748亿，亦明显低于历史同期；反映财政支出加快，有助于改善企业现金流。（2）非银存款新增1.08 万亿，同比多增5732 亿，或与风险偏好回升，机构资产配置行为变化有关。（3）居民存款减少5700 亿，同比少减669 亿；企业存款减少7300 亿，同比少减1352 亿。

    　　总结：10 月社融信贷数据总体符合预期，出现居民信贷投放边际好转、M1 降幅环比收窄的积极变化，但企业部门融资需求仍待修复。往后看，随着支持性货币政策和财政化债的发力，有助于企业经营性现金流改善。企业融资扩表仍待观察需求端情况。

    　　银行投资建议：净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。在货币政策主要掣肘于净息差的提法下，后续政策将引导存贷款市场定价机制联动性加强；叠加逆周期调节政策逐步落地，经济复苏和实体需求有望逐步修复，预计银行净息差趋于稳定，明年年内企稳概率加大。同时，财政政策落地显效有望缓解地方融资平台、房地产相关资产质量压力，改善银行资产质量预期。净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。

    　　银行股处于利空已出尽、估值仍低位、股息收益率高且稳定的较为舒适配置阶段。推荐两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。

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