澜起科技(688008)：PCIE RETIMER等新品在手订单充足

　　1Q24 利润同环比增长，PCIe Retimer 等新品在手订单充足公司1Q24 实现营收7.37 亿元（yoy：+75.74%，qoq：-3.06%），归母净利润2.23 亿元（同比增长超10 倍，qoq：+2.88%），扣非归母净利润2.20亿元（同比增长741 倍，qoq：+2.57%）。1Q24 公司互连类芯片收入创该产品线营收一季度历史新高，主要受益于：1）内存接口芯片市场需求实现恢复性增长；2）公司PCIe Retimer、MRCD/MDB 等新品开始规模出货。

    　　截至2024 年4 月22 日，公司预计在2Q24 交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB 及CKD 芯片的在手订单金额已超过9000 万元。2024 年DDR5渗透率持续提升，三款AI 高性能“运力”芯片呈现良好成长态势，我们维持公司24/25/26 年归母净利润预测13.53/24.90/36.93 亿元，考虑公司作为全球接口芯片细分市场龙头，给予61.5x 24PE（可比公司一致预期47x），目标价73.2 元，维持“买入”评级。

    　　1Q24 回顾：互连类芯片收入创一季度新高，AI 相关新品营收快速增长1Q24 公司互连类芯片实现营收6.95 亿元（yoy：+68.38%；qoq：+0.29%），津逮服务器平台营收0.39 亿元（yoy：+615%；qoq：-36%）。随着内存接口芯片市场需求回暖，DDR4 RCD 库存去化告一段落，我们预计1Q24DDR4/DDR5 RCD 销量均实现环比增长。此外，PCIe Retimer 在主流云厂AI 服务器项目陆续导入，1Q24 出货量约15 万颗，PCIe 5.0 占比超过90%。

    　　同时，MRCD/MDB 相关产品终端客户开始规模试用，1Q24 营收超过2000万元。由于DDR5 内存接口芯片、PCIe Retimer 及MRCD/MDB 等较高毛利率产品的收入占比提升，1Q24 公司互连类芯片毛利率同比+6.98pct 至60.93%，但由于DDR4 RCD 销售环比改善，毛利率环比略下滑（-1.98pct）。

    　　2024 年展望：DDR5 子代迭代加速，关注新品陆续起量2024 年DDR5 渗透率有望进一步提升，且多款新品开始快速起量，驱动公司全年营收保持同比高速增长态势，具体来看：1）DDR5 子代迭代加速，公司预计DDR5 第二子代RCD 出货量在24 年上半年可超过第一子代产品，且第三子代产品2H24 开始规模出货；2）PCIe 5.0 Retimer、MRCD/MDB新客户、新项目不断导入并陆续实现销售，CKD 芯片已于4 月实现试产，2Q24 亦开始规模出货；3）津逮服务器需求逐步回暖，公司预计2024 年与Intel 关联交易金额不超过5 亿元，同比2023 年实际发生金额增长超4 倍.

    　　投资建议：目标价73.2 元，给予“买入”评级我们维持公司24/25/26 年归母净利润预测13.53/24.90/36.93 亿元，考虑公司作为接口芯片细分市场龙头，给予61.5x 24PE（可比公司一致预期47x），目标价73.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。

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