北交所投资方法论之二：产业链梳理篇：专精特新聚集助力新质生产力

北证“专精特新”含量最高，装备与材料业聚集，剑指发展“新质生产力”。（1）北证”专精特新”市值占比最高。2024年11月15日，北证迎来三周年。以11月13日收盘数据，北证当前有257家上市公司，平均市值26.8亿，专精特新“小巨人”市值占比52.6%，显著高于其他板块；（2）持续不断改革，北证生态显著改善。企业端：24年优质企业加快挂牌新三板，预计北交所2025年下半年迎来新股大幅提质；交易端：个人投资者适当性与科创板打通，公募/QFII/保险/社保等机构逐步进入，指数产品发行数量显著上升，流动性与估值明显改善。预计北交所未来将在再融资、可转债、并购重组、ETF设立等方面有更多作为，逐步迈向成熟；（3）装备与材料公司比例高于双创，新能源与新能源汽车产业链占比高。北证257家公司，数量占比行业top5为:机械设备(21.8%)、电力设备(10.9%)、基础化工(10.5%)、计算机(8.9%)和汽车(8.6%)。市值占比top5为：机械设备(16.9%)、电力设备(16.5%)、计算机(12.8%)、基础化工(10.0%)和电子(7.2%)。北证在行业分布上更接近创业板，但在机械设备+基础化工两个行业市值占比明显更高，符合“专精特新”在产业链中的定位。

    北证企业特征与机遇：大客户、第二增长曲线、出口与出海、研发创新、国企改革。（1）北证定位决定了配套型公司多，2023年前五大客户占营收51.9%，依次高于科创板40%、创业板34.4%和主板20.7%。从A股历史经验来看，大客户占比高的公司阶段性成长速度明显高于其他企业，但也存在景气下行时被链主降本自产或压价“挤利润”的风险。我们认为，大客户战略是中小企业成长最常见的战略，知名大客户带来的公司管理、研发、生产水平的提升不可逆，在景气下行周期关注仍能保持市占率和积极研发的企业，关注知名链主供应商，如丰光精密(Atlas)、阿为特(赛默飞)、骏创科技(北美新能源汽车T公司)、连城数控(隆基绿能)、纳科诺尔(宁德时代/比亚迪)、凯德石英(北方华创)、前进科技(法国史密斯公司)、美心翼申(艾默生)等；（2）部分专精特新公司产品为基础零部件/设备/材料，具有跨行业属性，且大客户依赖度不高，具备长坡厚雪潜力，关注传感器、轴承、精密金属加工、新材料等领域企业，如奥迪威(超声波传感器)、苏轴股份(滚针轴承)、康普化学(金属萃取)等；（3）北证企业积极进取，创造第二增长曲线。我们筛选一批2022年营收占比低的营收项目快速增长，排名明显提升的公司，如万通液压(油气弹簧)、云里物里(特联网网关系列)、德瑞锂电(锂铁电池)等，同时关注研发投入高的视声智能、曙光数创、创远信科、同惠电子等；（4）北证高出口依赖度公司占比高于其他板块，从行业来看，电子、电力设备二级配套多，因此出海占比低于A股整体，但产业链短，偏消费的轻工、纺服等出口占比高，2024年整体受益于海外消费品补库。在国际贸易环境不确定的情况下，我们梳理了北证出海的情况，已经有34家公司在中国香港及海外设立了59家生产/服务型子公司，新马泰、南美、北美与欧洲均有布局。（5）我们梳理了22家北证国央企，关注国企资产整合、提质增效、市值管理等改革动向。可以关注苏轴股份、佳先股份、微创光电等。

    能源产业链：新能源占比高，风、光、锂、储齐全。（1）我们梳理了北交所锂电、光伏、风电、新型储能四个板块的企业，共31家，市值占比接近20%；（2）锂电板块公司数量最多，产业链最齐全，关注贝特瑞、纳科诺尔等，关注不同应用场景的消费锂电公司下游增长情况，如长虹能源（电动工具）、力佳科技（电子价签）、德瑞锂电（安防物联网等）；（3）光伏缺位重资本的硅料和电池片环节，拥有组件、电站运营、光伏设备、光伏辅材等公司，其中，连城数控、硅烷科技行业地位较高，而同享科技、欧普泰则在细分市场有较高市占率。（4）风电更多在辅助环节，如设备、材料等，关注恒进感应、克莱特、吉林碳谷。（4）储能创新性最强，昆工科技（铝基铅炭电池）和迪尔化工（熔盐储能材料）均在中早期阶段。（5）传统能源链以煤、石油开采设备/材料/服务居多，关注中裕科技、利通科技、同力股份、万通液压、科达自控等。

    汽车链：北证优势先业，“小巨人”众多，积极出海+多领域拓展。（1）今年前三季度，北交所公司数量超10家的7个申万一级行业中，仅汽车行业收入增速快于全A，为北证优势产业；（2）北证汽车业生态丰富，配套下游有商用、乘用、摩托车等；前装和后市场具足；特斯拉、比亚迪、问界、小米等均有配套；部分公司毛利率高于30%，显示产业链地位。关注T链企业（骏创科技、开特股份、吉冈精密）、高行业地位和跨行业扩展（苏轴股份、奥迪威）、稳定后市场需求（建邦科技、邦德股份）、新客户增量（华阳变速、大地电气等）、摩托车出海(华洋赛车）。

    泛科技：主题投资盛行，关注技术变革+景气回升+自主可控。（1）北交所科技板块主题投资盛行，我们梳理了两条投资主线，分别为科技成长（半导体+信创+AI算力），顺周期（消费电子+汽车电子/机器人）。（2）北证半导体产业链公司集中在材料、设备、测试等细分领域，主链公司较少。关注华岭股份（半导体第三方测试）、凯德石英（半导体石英器件），部分公司积极开拓半导体业务，如天马新材（Low Alpha球形氧化铝）、佳先股份（光刻胶单体）；（3）AI应用落地加速硬件设施配套，如曙光数创（浸没式液冷）、并行科技（超算云+算力租赁）、汉鑫科技（共建华为人工智能中心）等，关键行业自主可控催化信创需求，如艾融软件（金融IT华为合作商）、雷神科技（信创笔记本）、华信永道（智谱AI合作商）；（4）换机周期临近，消费电子有望底部复苏，建议关注AIPC（雷神科技）、华为链（豪声电子、戈碧迦）、果链（卓兆点胶、乐创技术）；（5）关注汽车及高端制造产业链向机器人领域延伸机会，如奥迪威（机器人触觉传感器）、丰光精密（谐波减速器）、苏轴股份（滚针轴承）。

    新材料：多领域开花，高性能纤维/合成生物/催化剂等具特色。（1）北交所材料类标的多处产业链上游环节，我们按照终端需求分为农业化工、食品化工、汽车化工、油气开采及炼制、新能源化工、电子材料和其他新材料。（2）北证新材料在高性能纤维（碳纤维-吉林碳谷、芳纶纸-民士达）、合成生物（美邦科技、无锡晶海）、催化类（康普化学、凯大催化）具备一定特色，在新能源（贝特瑞、迪尔化工等）、电子材料/化学品（天马新材、佳先股份、硅烷科技等）等领域也不乏优质标的。

    医药消费：早期创新药/医美材料彰显包容性。医药生物：小型Biotech聚焦差异化管线或1至2个大品种；“制造”型标的专精细分领域，基本面稳健。建议甄选差异化创新（诺思兰德、康乐卫士）和“小而美”标的（峆一药业）。可选消费：关注新消费，寻找alpha。建议关注：锦波生物（轻医美赛道）、康比特（运动营养赛道）、芭薇股份（功能性护肤赛道）、柏星龙（创意包装赛道）。必选消费：经营韧性较强，关注“一体化”公司，建议关注一致魔芋（魔芋产业链）、骑士乳业（农、牧、乳、糖全产业链）、盖世食品（预制菜全产业链）、太湖雪（蚕丝制品）。科研设备：国产替代为主旋律，把握三条主线投资机会：大单品、高端产品、工业市场。建议关注新芝生物（生命科学仪器、拓展工业市场）、海能技术（高端国产科学仪器、色谱仪大单品）。

    风险提示：1. 宏观经济复苏弱于预期的风险；2. 外需政策的不确定性风险；3. 北证市场流动性回落的风险。

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