中美普林格时钟11月资产配置月报：当美国大选遇见美联储降息周期 会发生什么？

　　报告摘要

    　　一、历史上美国大选叠加美联储降息，市场如何表现？

    　　本篇报告复盘了2000、2008、2020 年共3 轮降息周期遇上美国大选的情况以对2024年本轮次有所启发。重点梳理了美联储开启降息的背景，以及开启降息前后大类资产表现，并探讨了美国大选结果对资产的表现有何进一步影响，货币政策是否具有延续性。

    　　总的来看，美联储每次开启降息的背景有一定共性，都出现了经济或通胀放缓的信号；也有各自的特殊背景： 1）2001-2003 年，互联网泡沫；2）2007-2008 年，次贷危机；3）2019-2020 年，内外需走弱叠加疫情冲击；4）2024 年，无明显经济冲击。美国大选时间与降息周期开启时间也并不一致，2000 年大选在2001-2002 年“互联网泡沫”

    　　降息之前，2008 年大选在次贷危机2007-2008 年降息周期末期，2020 年大选在2019-2020 年降息周期结束后，而本轮是在2024 年新降息周期开启的前半段。

    　　尽管政党更替可能会对财政政策产生较大影响，但美联储的货币政策由于其独立性，通常保持较高的延续性，关注经济基本面和长期目标。历史上的例子显示，美联储的政策方向主要依赖于经济状况，而不受政党更替的显著影响。当前，特朗普倾向于宽松的货币政策，多次表态将直接干预美联储决策。然而根据历史经验，美联储货币政策具有独立性，基准是通胀和就业，美联储对长端美债收益率的掌控力较低，而长端利率最终取决于通胀中枢和名义增长。鲍威尔主席任期将在2026 年5 月结束，基于鲍威尔在特朗普第一任期中的表现，他应会继续以自己的框架为主要标准，认为长期通胀预期是央行操作的锚。

    　　从三轮美国大选前后大类资产表现看，随着美国大选选举日的临近，市场对大选结果不确定的预期情绪趋向谨慎，市场风险情绪走低，带动股市走低，美元上涨，大宗商品价格受风险情绪低迷及美元上涨压力普遍下降。随着全民投票结束，美国大选结果基本锁定，市场风险情绪改善，风险资产止跌回升，美元指数转跌，大宗商品价格压力缓解，在积极情绪推动下，大宗商品在普选当月呈现反弹。

    　　二、中美普林格各处于哪个阶段？

    　　普林格六阶段来看，美国和上个月维持一致，仍然处于第三阶段。值得注意的是，模型开始呈现出更多的通胀倾向，有往四阶段推进的趋势。而中国阶段有重大变化，呈现了从一阶段切换到二阶段的信号，体现为股票晴雨表向上突破50 分位。

    　　对于国内而言，短期KST 虽然远高于0 轴，但是近期有高点下滑态势，可能意味着短期面临回调，但中期上穿0 轴非常具有突破意义，长期而言股票KST 信号仍然模糊。

    　　全球资产而言，本月需要关注黄金价格，黄金10 月继续上涨，屡破前高，我们在周报《黄金与美元缘何同涨？》一文中指出，黄金与美元指数关系发生背离。黄金的价格显示虽然还有上行空间，但以逐渐接近超买区域。

    　　风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。

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