平高电气(600312)：24Q3业绩延续高增 毛利率进一步提升

　　事件描述

    　　公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入78.85 亿元，同比增长5.88%，归母净利润8.57 亿元，同比增长55.13%，扣非净利润8.48 亿元，同比增长54.91%；单三季度，公司实现营业收入28.43 亿元，同比增长8.42%，归母净利润3.23 亿元，同比增长47.72%，扣非净利润3.16 亿元，同比增长46.45%。业绩落于此前预告区间内。

    　　事件评论

    　　公司三季度收入增速略快于前两个季度，预计主要由于重点工程交付有所加快。2024 年1-3 季度，全国电网工程投资完成额达3982 亿元，同比增长21.1%，其中单三季度完成投资1442 亿元，同比增长16.95%，预计对公司营业收入形成支撑。

    　　毛利方面，公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct，单Q3 毛利率达25.58%，同比提升4.17pct，环比提升3.21pct，毛利率显著提升，预计主要由于重点工程中的超特高压产品交付占比提升以及内部降本增效效果显著，并且公司配网业务毛利率预计也实现一定提升。

    　　费用方面公司前三季度期间费用率达10.54%，同比提升1.03pct，其中单三季度费用率达12.52%，同比提升1.6pct，主要系管理和研发费率提升较多。其中，Q3 管理费率达4.17%，同比提升1.14pct，研发费率达4.8%，同比提升1.16pct。公司研发费用率提升较多，主要系贯彻高压、配网板块高质量发展战略，加大“卡脖子”技术攻关力度，加快新产品布局，以科技创新推动产业高质量发展。公司管理费用率提升主要系公司开展卓越绩效等管理提升工作，中介费及人工费用增加。最终，公司前三季度归母净利润率达到10.87%，同比提升3.45pct。

    　　公司三季度末存货达23 亿元，环比提升24%，预示后续交付体量仍然较大。另外，从上半年国网输变电设备招标保持同比增长，考虑到甘浙、大同等特高压即将招标，公司特高压订单仍有较大增长潜力，我们预计公司24、25 年归母利润达11.67、16.63 亿元，对应估值22.1、15.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；

    　　2、特高压建设不及预期；

    　　3、财务及汇率风险。

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