食品饮料行业投资策略报告：风险释放 主动调整 逆势启航

　　核心观点

    　　三季度延续调整，控速保质，静待需求回暖。24Q3 食品饮料板块营业收入同比+1.34%，归母净利润同比+2.26%。收入端，休闲零食在品类及渠道红利下实现高增长，软饮料板块收入持续受益场景复苏，调味品环比改善良好。白酒主动选择控速降库存，收入环比降速；速冻、啤酒、乳品需求承压。利润端表现优于收入端，费效优化及成本红利贡献持续释放。

    　　三季报五大特点：1）主动调整：外部环境承压的背景下，白酒企业主动降速释放压力，蓄力未来增长。大众品行业也不乏一些公司主动调整。2）产能陷阱：过去3 年行业的乐观预期使得部分赛道产能加速布局，但收入一旦放缓，收入和利润两端均有可能miss。而较早经历行业洗盘和调整的赛道，利润表现在三季度更优，例如复调、乳制品。3）价格竞争：竞争加剧和消费力承压是价格竞争的核心因素，在销售费用和毛利率表现有所呈现，例如白酒批价、速冻价格战、啤酒吨价压力。餐饮疲软也是加剧竞争的核心。餐饮在三季度呈现一定的分化，一是价格分化，二是区域分化，更多的向出行以及客单价低的领域集中，这也使得基础调味品在三季度的表现相对领先。4）效能提升：成本红利是三季度超预期公司的主要来源，费效改善是另一来源。5）趋势强化：大单品、改革势能、渠道放量，这是三季报业绩好或者超预期标的的主要来源，该趋势的持续性较强。

    　　政策底已现，顺周期为先，龙头估值仍有修复空间。我们认为在922 国新会之后，政策底已经确认，主要表现在：1）三季报期间个股并未因业绩不及预期大幅调整；2）预期交易，特别是顺周期方向的高低切和收并购概念。在降息和政策预期下，龙头估值仍有修复空间，也是短期定价的关键。

    　　而基本面修复来看，有望沿着“小B > C 端 > 大B > 白酒”方向修复。

    　　投资建议：大众品建议右侧布局，白酒逢低进行左侧布局。1）短期结合业绩和顺周期方向，重点推荐调味品和业绩具备确定性的白酒龙头：天味食品、安琪酵母、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒，及软饮料龙头东鹏饮料，建议关注海天味业、颐海国际。2）中期维度，根据业绩修复方向，推荐白酒、速冻和啤酒：泸州老窖、迎驾贡酒、水井坊、安井食品、千味央厨、宝立食品、青岛啤酒，建议关注日辰股份。3）边际逻辑下，推荐乳制品、零食和饮料：盐津铺子、三只松鼠、甘源食品、百润股份，建议关注伊利股份、新乳业、万辰集团、承德露露。

    　　风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。