10月社融数据点评：“金融底”已现 宽货币预期升温

　　核心观点

    　　事件：2024 年11 月11 日，央行公布10 月金融统计数据：月末广义货币M2 同比增长7.50%，高于前值0.7 个百分点；狭义货币M1 同比下降6.10%，增速回升1.3 个百分点。10 月末社会融资规模存量同比增长7.8%；2024 年前十个月社会融资规模增量累计为27.06 万亿元，比上年同期少4.13 万亿元。

    　　金融“挤水分”影响趋于消退，自发性融资需求增加。10 月社融同比增速为7.80%，低于前值0.2 个百分点。一方面，10 月社融口径下信贷较去年同期仍显低迷；另一方面，政府融资同比少增或也对社融产生影响，后续关注化债方案落地后政府净融资能否再度回升。此外，10 月企业债券融资同比少163 亿元，10 月新增非标融资减少1,443 亿元，同比少减1,129 亿元。居民短期贷款和中长期贷款呈现积极变化。

    　　10 月居民贷款增加1,600 亿元，同比多增1,946 亿元。其中，居民短期和中长期贷款分别增加490 亿元和1,100 亿元，呈现积极变化。我们认为居民端信贷的积极变化一方面得益于地产新政之后地产销售延续积极变化，另一方面也反映了“两新”政策或在消费端正显现成效，随着支持性政策延续，下阶段内需有望持续改善。从企业端来看，10月企业贷款同比少增3,863 亿元。我们认为，在企业盈利仍然偏弱背景下，企业信贷仍有波动；但企业信贷数据或也显示，在当前时间节点上企业扩大再生产的意愿有待修复。

    　　居民资产配置发生积极变化。10 月M1 同比增速为-6.10%，较前值升1.30 个百分点；M2 同比增速为7.50%，较前值升0.70 个百分点。M1-M2 剪刀差绝对值收窄至13.60pct。此外，10 月份社融与M2 增速差维持在正区间为0.30pct，但较前值回落0.90 个百分点。从存款结构来看，10 月住户存款减少5,700 亿元；10 月非金融企业存款减少7,300亿元；而非银行业金融机构存款增加10,800 亿元，同比多增5,732 亿元。我们认为，居民存款“搬家”迹象一方面来自存款利率下行带来的挤压效应，另一方面随着居民预期改善，资本市场对居民存款的吸引力或增加，居民资产配置正发生积极变化。

    　　投资建议

    　　“金融底”已现，宽货币预期升温。此轮化债政策有望从缓解地方政府化债压力，改善市场流动性，节约地方利息支出等多方面发力，综合增强地方政府经济发展动能。地方政府政策空间或大幅增加，以支持投资、消费和科技创新等，我们认为这将有助于改善地方企业的资产负债表，盘活中国经济活力。叠加近期央行重申坚持支持性货币政策立场、加大货币政策逆周期调节力度，我们认为，“金融底”已现，宽货币预期或将升温，未来政府债和企业信贷数据或能有效反映支持性政策成效，资本市场对居民存款的吸引力增加，居民资产配置和社融数据或将发生积极变化，短期债市仍将维持震荡，关注年末中央经济工作会议，在政策利率带动下，收益率曲线有望继续下行。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

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