中国可转债策略周报：暨本月十大转债-衔接段的打法

　　衔接段的打法——暨本月十大转债

    　　大小盘差距过大，是上周我们最后提到的一个问题，现在需要进一步关注它。本周来看，小盘已经开启了调整，这也就意味着，如果以小盘转债为主线的话，当下进入了一个短线需要休整喘息的“衔接段”。“衔接段”的打法，与主线时段可能略有不同，而本次“衔接段”也和历史略有区别。具体来说：

    　　1. 因为主力风格暂休，需要一些时间来弥合结构差距（对于现在来说，就是上述的大小盘差），向强势风格倾斜暂时失效。前期轻易获利的双低 + 动量，甚至双低 + 低市值（近期新进入市场的投资者已有一些问及）在衔接段不易突破。

    　　2. 但“衔接段”的统一特征，是市场注意力集中度下降，导致把握错误定价的机会增加。因此在2021 年9 月以及2020 年的3 月后（同样2 个小盘涨幅过大之后的衔接段），希腊字母策略才是表现更好的——这个策略的本质是比双低更精准的把握定价，做多股价波动率。通过复盘2021 年9-11 月的行情，我们观察到并不是风格进入衔接段，就是大市值转债比小市值强，而是更在于“错误定价”的把握。以希腊字母策略为主要参考，我们本月关注中环转2、百川转2、升24 转债、明电转02、亚泰转债、东亚转债、利群转债、家联转债、中旗转债及漱玉转债。

    　　3. 估值在前期股票上涨时就未曾拉升，经验上此时估值将具备一定韧性。当然情绪回落后也不免落潮，但至少不易出现平价跌、估值大幅压缩的情景——如果出现，我们建议投资者关注交易性机会。

    　　4. 一个投资者也许不注意的点在于，小盘风格连续上涨，除了平价推动外，还给市场带来一个隐形的获益：负Gamma 问题在大幅消解。随着负Gamma 消散，“进可攻退可守”的主观感受可能在近期市场中回归。

    　　而至于衔接段可能会如何结束？历史上，伴随着直接追某个风格这样简单的策略失效，短线交易热情退潮，定量上直观的表现是换手率出现明显回落，建议关注。此外，如遇估值调整，这个进程或会结束的更早。

    　　转债一级情况

    　　转债一级新发边际“加快推进”，两单项目获发审委通过，分别为安克创新(11.05 亿元)和浩瀚深度(3.54 亿元)。目前合计过会待核准项目合计7 单共计109.57 亿元。核准待发项目合计4 单共计54.72 亿元。

    　　风险

    　　宏观环境超预期变动，市场政策扰动，个券基本面超预期调整。

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