光伏年度策略：重视市场整体估值提升机会 基本面改善为锦上添花

　　国内前九月光伏新增装机维持增长，且24 年1-9 月国内新增发电装机容量以光伏为主。10 月21 日，国家能源局发布1-9 月份全国电力工业统计数据。2024 年1-9 月，我国光伏新增装机160.88GW，同比增长24.77%。其中9 月光伏新增20.89GW，同比增长32.38%。24 年1-9 月国内新增发电装机容量以光伏为主。

    　　国内2024 年1-9 月新增发电装机容量合计为242.58GW，同比增加31.65GW，其中水电新增7.97GW，同比增加0.09GW，火电新增33.43GW，同比减少6.01GW，核电新增1.19GW，和去年持平，风电新增39.12GW，同比增加5.64GW，太阳能发电新增160.88GW，同比增加31.94GW。从2024 年前三季度各类型新增发电装机容量占比看，光伏新增装机占比处于绝对领先地位，光伏、风电、核电、火电、水电占比分别为66.32%/16.13%/0.49%/13.78%/3.29%。

    　　2024 年前三季度光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装机，其中工商业分布式装机较为优异。从光伏装机结构构成看，24 年前三季度国内光伏集中式新增装机75.66GW，占比47.03%，分布式新增装机85.22GW，占比52.97%，其中户用光伏新增装机22.8GW，占比14.17%，工商业光伏新增装机62.42GW，占比38.8%。截止24 年三季度末，国内光伏累计并网772.25GW，其中集中式光伏累计并网430.35GW ， 占比55.73% ， 分布式光伏累计并网341.91GW，占比44.27%，其中户用光伏累计并网138.52GW，占比17.94%，工商业光伏累计并网203.39GW，占比26.34%。和2023 年底光伏装机结构相比，分布式光伏装机占比有所增长。

    　　24 年前三季度海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。根据Infolink和海关总署数据，24 年前三季度中国共出口组件约186.77GW，相较去年同期157.65GW 上升18%，但出口金额227.69 亿美元，同比2023 年同期的326.46 亿美元下降30.28%。2024 年1-9 月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因是光伏组件价格较去年同期大幅下降。根据Infolink，今年1-9 月欧洲市场累计拉货量约为77.7GW，相比去年同期的85.33 GW 下降9%；亚太市场累计拉货量约为54.13GW，相比去年同期的33.39GW 上升62%；美洲市场累计拉货量约为24.31GW，相比去年同期的22.04 GW 上升 10%；中东市场累计拉货量约为22.89GW，相比去年同期10.32GW 上升122%；非洲市场累计拉货量约7.74 GW，相比去年同期6.58GW 上升18%。

    　　产业链各环节产能依然保持增长状态，产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段。

    　　根据CPIA，24H1 国内多晶硅产量约106 万吨，同比增长约60.6%，硅片产量约402GW，同比增长约58.9%，电池片产量约310GW，同比增长约37.8%，组件产量约271GW，同比增长约32.2%。各主要环节产能依然保持增长趋势。产业链价格逐步下降，逐步进入筑底阶段，以2023/12/27-2024/11/6 日为统计区间，根据infolink consulting 公众号，多晶硅价格均价从65 元/kg 下降至40 元/kg,跌幅为38.46%；单晶P 型硅片-182mm 从2 元/片下跌至1.15 元/片，跌幅为42.5%；单晶P 型硅片-210mm 从3 元/片下跌至1.7 元/片，跌幅为43.33%；单晶N 型硅片182mm 从2.2 元/片下跌至1.2 元/片，跌幅为45.45%；单晶N 型硅片210mm 从3.25 元/片下跌至1.45 元/片，跌幅为55.38%；单晶perc 电池片182mm 从0.36元/W 下跌至0.275 元/W，跌幅为23.61%；单晶perc 电池片210mm 从0.37 元　　/W 下跌至0.28 元/W，跌幅为24.32%；TOPCon 电池片182mm 从0.47 元/W 下跌至0.275 元/W，跌幅为41.49%；光伏玻璃3.2mm 镀膜从26.5 元/平米下跌至21.25 元/平米，跌幅为19.81%；光伏玻璃2.0mm 镀膜从17.5 元/平米下跌至12.5元/平米，跌幅为28.57%。

    　　产业链多环节陷入亏损，但部分环节利润率24Q3 环比改善明显。受产业链价格下跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对24 年前三季度市场情况进行回顾，参与统计的A 股光伏板块公司如下表所示，参与统计的样本股票2024Q1-Q3 实现营业收入5108.15 亿元，同比下降26.60%，实现归母净利润-117.53 亿元，同比下降115%。分环节看，主产业链和辅材环节普遍较差，硅料、硅片、电池片、组件、胶膜、玻璃等环节收入和净利润均下降明显，逆变器环节营收和净利润微增，银浆环节呈现增收不增利。从毛利率和净利率角度看，24Q1-Q3 样本股票构成的各细分环节中，各环节24Q1-Q3 毛利率和净利率同比均有所下降，但24Q3 多环节环比改善明显。

    　　光伏板块经过两年多调整，目前PB 估值属于近十年底部区间。截止2024 年11月11 日，Wind 光伏指数（884045）从最高点至今最大回撤达64.21%，PB 当前为2.28，从十年维度看，处于29.35%分位点，仍处于近十年底部区域。经过两年多调整，悲观预期得到较为充分反应，当前板块安全边际较高。

    　　政策端供需双侧发力为光伏板块基本面筑底。中国光伏行业协会于2024 年10 月14 日在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。各位企业家及代表就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。中国光伏行业协会经汇总、统计、分析与整理，测算出2024 年10 月份的光伏组件成本，期望给市场一个权威的成本数据，供全行业和政府监管部门参考，促进行业健康发展。国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。多项政策从供需双向入手着力促进光伏行业良好发展。

    　　投资建议：光伏板块经过两年多回调，市场已对板块负面消息得到充分反应，在基本面触底、板块调整充分、市场风险偏好提升过程中建议关注几条主线：1）全年业绩确定性相对较高的龙头企业：阳光电源、德业股份、福斯特、福莱特；2）逆变器环节：锦浪科技、固德威、上能电气、盛弘股份、禾迈股份、昱能科技等；3）盈利有望逐渐修复的龙头企业：隆基绿能、TCL 中环、晶澳科技、天合光能、阿特斯；4）竞争格局良好，个股弹性较大的辅材环节：聚和材料、海优新材、中信博等。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策变化风险、行业增速放缓风险。

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