皓元医药(688131)：产能建设持续进行 业绩环比改善显著

　　公司发布2024 年三季度报告。2024 年1-9 月，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；归母净利润1.43 亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长21.04%。Q3 营业收入5.64 亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；归母净利润0.73 亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。

    　　高毛利率销售高速增长驱动利润率环比快速提升。公司盈利能力环比快速提升，主要由于毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。2024 年1-9 月，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。2024 年Q1-Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%，均在Q3 实现了显著增长。

    　　把控备库催款节奏，现金流逐渐恢复健康状态。2024 年1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要是由于公司合理控制了备库的节奏，并加大了应收账款的催款力度。

    　　产能建设持续进行，承接多个ADC 项目。2024 年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO 等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO 服务能力稳步提升。基于ADC领域多年的深耕和积累，公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC 一体化服务平台，2024H1 公司承接ADC 项目数超70 个，共有12 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF 备案，展现了强大的服务能力与市场影响力。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到生物医药投融资环境变化导致的订单价格、数量波动，我们下调此前对于公司业绩的预测，预计公司24-25 年营收增速在20-25%区间，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.91 亿元、2.53 亿元、3.54 亿元，增速分别为49.5%、32.8%、40.1%。

    　　对应PE 分别为47x，35x，25x。基于产能利用率和运营效率提升，利润增速更快，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单波动风险；产能爬坡不及预期；市场竞争风险。

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