24Q3金融机构贷款投向点评：扩表速度放缓 关注政策落地效果

　　事项：

    　　央行发布《2024 年三季度金融机构贷款投向统计报告》，2024 年三季度末，金融机构人民币各项贷款余额253.61 万亿元，同比增长8.1%，前三季度人民币贷款增加16.02 万亿元。

    　　平安观点：

    　　有效需求不足压制信贷增速，对公贷款压舱石地位突出。3 季度末金融机构各项人民币贷款增速较2 季度末下滑0.7 个百分点至同比增长8.1%，当前需求不足制约规模扩张速度，未来仍需关注政策落地后的效果。结构上对公贷款仍是主要的资源倾斜方向，以本外币工业中长期贷款为例，3季度末同比增长15.1%（+17.5%，24H1），3 季度基础设施类中长期贷款同比增长10.8%（+11.7%，24H1），两者增速水平虽环比滑落，但仍高于全行业平均贷款增速水平。地产方面，3 季度房地产业中长期贷款余额同比增长5.5%（+5.7%，24H1），增速回落速度略有收窄，地产融资协调机制以及“白名单”项目以及再贷款政策效果逐渐显现，未来仍需关注政策落地后地产需求的恢复情况。

    　　普惠小微服务持续深化，三农领域贡献提升。2024 年3 季度末，人民币普惠小微贷款同比增长14.5%（+16.9%，24H1），增速水平高于金融机构人民币各项贷款增速6.4 个百分点，整体增速保持平稳。此外，3 季度末农户生产经营贷余额同比增长12.6%（+14.6%，24H1），农村贷款余额同比增长10.6%（+12.1%，24H1），三农领域贷款增速同样维持较高水平，下沉领域市场贡献度略有提升。

    　　关注政策落地效果，按揭贷款下滑速度收敛。24 年3 季度末，住户贷款同比增长3.1%（+3.8%，24H1），其中个人经营贷同比增长9.9%（+12.2%，24H1），消费贷款同比增长5.8%（+6.6%，24H1），3 季度单季度零售非房类信贷增量环比略有收敛。按揭贷款方面，3 季度末按揭贷款同比负增2.3%，增速水平基本持平半年末，存量按揭调整落地后，提前还贷情形的减少或将一定程度缓和按揭类贷款下滑压力。展望未来，9 月末以来促消费、稳地产等多维度政策持续出台，仍需关注需求在未来的恢复情况。

    　　投资建议：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23 年分红额以及11 月14 日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.61%，相对以10 年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB 估值仅为0.60 倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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