华凯易佰(300592)：营收增长23% 期待收购事项推进

　　投资要点：

    　　维持增持。Q1营收 16.97亿元/+23.05%，归母净利0.82亿元/+7.67%，扣非0.77 亿元/+6.73%符合预期。维持预测2024-26 年EPS 为1.58/2/2.42 元增速37/27/21%；维持目标价27.65 元，维持增持。

    　　毛/净利率下滑，费用情况优化。1)Q1 毛利率36.46%/-1.54pct，我们预计因毛利率相对较低的跨境服务业务占比提升、欧线业务受运价影响且产品终端价格调整；净利率4.83%/-1.37pct；2)期间费用率30.81%/-0.31pct，销售/管理/研发/财务分别23.85/6.09/0.95/-0.08%，同比分别-1.25/+1.2/-0.06/-0.2pct；3)经营净现金流0.14 亿元/-91.7%，主要因支付采购款、上年计提年终奖及税款所致；4)截至Q1 末存货8.86 亿元/+51.8%。

    　　推进新品类、新区域、新渠道布局，期待成果孵化。1)泛品业务规模进一步增长，截至2023 年末在售SKU 约104 万款，且SKU 运营管理仍高效，周转率等主要经营数据表现亮眼；2)精品业务中宠物用品、清洁电器在亚马逊细分品类排名分别前5/前10，望延续较快增长；3)推进拉美等新兴市场布局，作为亚马逊平台头部卖家望受益先发优势；4)推进Allegro、美客多、Ozon 等新兴热门平台布局。

    　　AI 创新成果不断落地或利好组织效率延续提升，期待拟收购事项推进。

    　　1)近2 月来AI 领域创新成果不断涌现，跨境电商是AI 下游应用的重要场景之一望率先受益，公司AIGC 引擎助智能决策/文案生成/类目推荐等，组织效率显著提升，看好人效指标延续增长；2)跨境平台角力的背景下，亚马逊政策友好度提升，头部卖家集中度望提升；3)2024 年经营计划目标为跨境营收85 亿元；4)看好拟收购等事项稳步推进，未来核心竞争力将进一步增强。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等

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