山西焦煤(000983)：产量压力最大时候已过 价格有望恢复

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司公布2023 年年报，公司营业收入 555.23亿元(-14.82%)，归母净利润67.71 亿元（-37.03%），符合市场预期。考虑到山西“三超”影响下销量下行，我们下调2024、2025 年EPS 至1.12、1.32 元（原1.33、1.34 元），新增2026 年EPS 为1.48 元。根据可比公司2024 年平均11.1x PE 估值，上调目标价至12.43 元(+2.43 元)。

    　　煤炭产量稳步增长，但2024 年产量可能受到安监政策有所压降。2023 年，公司原煤产量4608 万吨（+5.09%），商品煤综合售价1096 元/吨（-13.72%），吨成本约314 元/吨，同比略增，吨毛利783 元/吨（-176 元/吨）。公司2024Q1 销量受山西安监政策影响可能有所下降，但考虑到山西近期公布的政策目标，后续三个季度产量有望维稳甚至恢复增长，公司压力最大的时刻已过。

    　　焦煤价格4 月底部已经明晰，头部企业24Q2 业绩确定性较强。受下游钢铁影响，年初以来双焦行业连续7 轮降价，但头部上市焦企长协价24Q2锁定2100 元/吨，明显高于1800 元/吨的市价，使得Q2 业绩稳定性更强。

    　　同时，4 月中旬随着钢铁量价恢复，焦煤价格也重拾涨势，底部已经明晰。

    　　23Q4 安监政策导致费用计提增加，2023 年分红率为67%。公司23Q4 长协价格2100 元/吨左右（+200 元/吨），但是整体业绩环比持平，推测因为安监政策影响下管理费用提升。公司2023 年分红率为67%，对应股息率7%左右，高分红、高股息价值凸显。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

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