10月经济数据点评：政策助力凸显消费弹性

　　研究结论

    　　11 月15 日统计局公布最新经济数据，10 月工业增加值当月同比增长5.3%（前值5.4%）；固定资产投资完成额累计同比增长3.4%（前值3.4%），社会消费品零售总额当月同比增长4.8%（前值3.2%）。

    　　生产端稍有回落，表现基本平稳，累计同比连续3 个月维持在5.8%的水平：（1）分大类看，采矿业增加值当月同比增长4.6%（前值3.7%），制造业5.4%（前值5.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业5.4%（前值10.1%）。其中采矿业的改善基于煤炭开采和洗选业（4.5%，前值3.2%）、石油和天然气开采业（5.8%，前值2%）同时向好，能源供应业的波动主要源于电力热力（5.5%，前值10.2%）；制造业各个行业中，变化较大的是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业，当月同比录得4.4%，前值13.7%；（2）不论是国有及国有控股（4.3%，年中4.6%）、股份制企业（6.1%，年中6.5%），还是外资（3.8%，年中4.3%）、私营企业（5.4%，年中5.7%），其增加值累计同比增速都弱于上半年整体水平，考虑到当时GDP 累计增速为5%，目前增长是否能够完成全年目标仍有待年尾的努力；（3）结构的优化还在进行中，高技术产业增加值累计同比连续两个月站稳9.1%。

    　　扣除PPI 波动带来的影响（10 月PPI 负增稍有扩大），广义基础设施建设、制造业、房地产开发累计实际投资增速分别为11.5%（前值11.3%，年中9.8%）、11.4%（前值11.2%，年中11.6%）、-8.2%（前值-8.1%，年中-8%），从这个角度看，相对上月来说，除了地产仍是持续性拖累，制造业与基建投资都有稳定表现。其中，与政府资金有关的领域持续高增，如电力热力燃气及水生产和供应业投资累计同比24.1%（前值24.8%），交通运输仓储和邮政业中铁路运输业投资累计同比14.5%（前值17.1%），水利环境和公共设施管理业中水利管理业投资累计同比37.9%（前值37.1%），均保持两位数高增，且整体广义基建实际增速也好于年中水平，预计今年下半年GDP 数据中基建将发挥更为重要的拉动。各个制造业中，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业累计同比改善在1 个百分点以上。

    　　在“以旧换新”以及“双十一”提前发酵的促进下，10 月消费延续了9 月的亮眼趋势，当月同比较上月加快1.6 个百分点。各行业当月增速的变化幅度来看，与“双十一”商家促销关联较大的化妆品类提升44.6 个百分点（40.1%，在此之前已连续4 个月负增，前值-4.5%），体育娱乐用品类提升20.5 个百分点（26.7%，前值6.2%）、服装鞋帽针纺织品类提升8.4 个百分点（此前同样连续4 个月负增）；与各地“以旧换新”推进关联较大的家用电器和音像器材类提升18.7 个百分点（在前值已达20.5%的情况下进一步提升到39.2%），汽车也有改善但幅度不太大（3.7%，前值0.4%）。此外根据近期公开报道，商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至11 月8 日24 时，2025.7 万名消费者购买8 大类家电产品3045.8 万台，带动销售1377.9 亿元——考虑到1-10 月限额以上家用电器和音像器材类累计零售额为7908 亿元，政策的惠及面和拉动幅度相当可观。

    　　10 月数据中，供给端延续了之前特征，即财政发力行之有效，带动了包括水利、电力等细分领域在内的基础设施建设高增，但部分指标存在增速略有下降或升幅不如上月的情形；需求端在上月改善的基础上进一步修复，其中既有财政资金的助力，也有“双十一”带来的弹性。展望后续，2024 年即将进入尾声，但降准、提前下达明年提前批地方债、各地政府筹备重大项目申报、中央经济工作会议与政治局会议夯实稳增长基调等动态仍值得期待，有望带动年底数据进一步改善。

    　　风险提示：海外经济数据与货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险；国内宏观政策集中落地效果超预期或不及预期的风险。

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