10月经济数据点评：工增回落 消费显著冲量

　　摘要

    　　第一，工增增速回落，10 月工增非季调环比显著弱于季节性，与高频数据和生产PMI 表现相悖，意味着当前生产端可能仍受需求端制约，工业生产强度有限。

    　　第二，投资整体企稳，基建投资发力幅度略有下滑，地产投资下滑幅度重新放大，制造业投资增速持续小幅上行。

    　　第三，地产格局延续上月，当月同比来看，10 月销售跌幅继续收窄；新开工和施工降幅继续扩大；竣工降幅收窄。

    　　第四，社零增速显著回升，主要受商品零售支撑，其中可选消费明显改善，或与双十一提前和促消费政策有关，餐饮收入仍然偏弱。10 月商品零售环比为2019 年以来同期最高值，其中化妆品、体育娱乐用品、家用电器和音响器材增速显著回升；餐饮收入弱于季节性，略强于近两年同期。

    　　第五，10 月失业率继续下降，失业率达到相对低位，就业环境有所改善。

    　　对于债市，10 月经济数据结构性分化特征依旧明显，工增经历前期冲量后、再度显著回落，消费则“接棒”冲量、强于预期。总体来看，内生需求依旧较弱，后续主要关注中央经济工作会议的预期博弈和落地情况，我们预计10Y 国债可能在2.125%上下窄幅震荡，我们建议保持对曲线做陡，择机交易长端。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

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