领益智造转债投资价值分析

　　概要

    　　领益智造公告转债发行，规模21.37 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在11 月18 日（周一），主体/转债评级分别为AA+/AA+。根据我们的新券定价模型，我们认为其在当前平价下的上市定位可能在117.76 元附近，溢价率约20.39%。

    　　关键申购信息

    　　1、发行规模21.37 亿元，当前债项评级为AA+，期限6.0 年。

    　　2、原股东可按照每股配售0.3049 元转债，即一手转债需3279 股，折合约2.94 万元。

    　　3、原股东配售代码为领益配债（082600），网上申购代码为领益发债（072600）。

    　　正股分析

    　　领益智造为全球精密功能件头部制造商，业务覆盖精密功能件、结构件、模组及充电器业务的全产业链，涉及产品应用于AI 终端设备及通讯、新能源汽车、光伏储能等领域，特别在消费电子领域处于行业领先地位，境外营收约占七成。从公司2023 年年报看出，公司营收中精密功能及结构件、充电器及精品组装、其他分别占比67.9%、19.62%、5.43%；毛利占比中，精密功能及结构件、充电器及精品组装、其他分别占比91.34%、4.52%、1.56%。

    　　公司2024Q3 毛利率达到15.87%的水平。

    　　近年来公司营收与利润增速整体保持平稳，2019-2023 年营收复合增速为9.29%，同期归母净利润复合增速为2.01%。2023 年以来受AI 创新发展驱动下游终端更新换代，消费电子需求逐步回暖。2024 前三季度公司营收314.85 亿元，同比增长27.75%，归母净利润14.05 亿元，同比下滑24.85%，公司毛利率15.87%，同比下降4.97pct。2024 前三季度利润下滑主要系：1、毛利率较低的新业务收入规模大幅度提升；2、受行业竞争加剧；3、非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少，主要是以公允价值计量的其他非流动金融资产价值同比降低所致。

    　　我们认为公司作为全球精密功能件头部制造商，有望持续受益于AI 创新驱动的消费电子行业复苏，AI 智能终端对芯片、存储、散热、电池、充电器等提出更高要求，消费电子精密结构件板块或将量价齐增。

    　　同时我们认为汽车、光伏板块有望持续贡献业绩增量。公司率先布局动力电池结构件业务，23 年8 月与德国重要客户签订《提名协议》，公司预计将累计增加25 至29 年收入约22 亿元；光伏储能方面公司目前主要产品为微型逆变器，以ODM 合作方式为全球微逆龙头Enphase、固德威等客户提供整机代工服务。

    　　本次发行可转债拟募集资金总额不超过21.37 亿元，募集资金拟投入田心制造中心建设项目约4.7 亿元，平湖制造中心建设项目约8.6 亿元，碳纤维及散热精密件研发生产项目约2.7 亿元，智能穿戴设备生产线建设项目约2 亿元，精密件制程智能化升级项目约2.7 亿元，智能信息化平台升级建设项目约0.6 亿元。主要系新建职能总部与研发中心、提升公司智能终端部件、碳纤维折叠屏手机结构件、智能穿戴设备产品产能，同时对已有产线及信息平台智能化升级。

    　　正股估值在同行业里较为中等，市场热度较高，弹性较好。公司截至2024/11/14 收盘P/E（TTM）为39.54x，P/B（MRQ）为3.23x，均位于同行企业的中等水平。正股总市值规模627.23 亿元，流通盘占比98.36%，股权质押比例为5.02%，公司实控人为曾芳勤（个人性质），截至3Q2024 末第一大股东（领胜投资（江苏）有限公司）持有公司股份59.07%，正股机构关注度不低（公募持有1.46%），近180 日波动率为61.63%，弹性较好。

    　　条款及定价

    　　转债规模中等，债底保护较强。本期转债规模21.37 亿元，初始转股价为9.15 元，转股期起点：2025 年5 月22日，最新平价约97.81 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格108.0 元，面值对应的YTM 为2.01%，债底约为97.05 元，债底保护较强，下修条款为85%，15/30（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

    　　根据我们的定价模型, 明新转债、回盛转债、特纸转债、盛航转债、卡倍转02 等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在117.76 元附近，溢价率约20.39%。我们认为当上市价格高于121.29 元时可认为高估，高于123.65 元时则显著高估。当上市价格低于114.23 元时可认为低估，低于111.87 元时存在显著低估。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；新增产能消纳不及预期；下游需求走弱。

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