出版专题：红利防守 横向逻辑或可加持

　　行业具备高准入壁垒，地方出版集团竞争地位稳固。在出版产业链中，一般模式是以出版牵头，带动印刷、发行和出版物资贸易三个环节的发展，体现为出版毛利率>发行毛利率>印刷毛利率>物资销售毛利率，出版、发行为产业链最关键的两个环节。图书出版与发行行业有较高的准入壁垒，多个地方政府将旗下出版集团和发行集团打包成为区域性国有出版集团来进行上市融资。地方性出版集团具备牌照优势和股权优势，大多形成集出版、印刷、出版物资贸易、发行为一体产业链，在区域内享有稳固地位。

    　　教材教辅经营稳健，一般图书企稳回升。国资背景出版公司主要收入来源多为教辅教材的出版、发行，受益于教材教辅业务高壁垒、稳定特性，其经营稳健，体现在报表层面，2021-2023 年收入同比增速基本维持在-10%至+10%以内；利润端也整体呈现稳中有增，2023 年受税收政策变化引起的一次性收益进一步放大增长趋势。在一般图书方面，2023 年，疫后复苏带来图书零售市场恢复和发展的新机遇，码洋同比增长率由负转正，上升至4.72%，码洋规模再次突破900 亿元达到912 亿元。

    　　红利防守，横向逻辑或可加持。以教材教辅为主营的地方国资出版公司盈利模式稳定，具有持续现金流，且账面资金充裕，截止2024Q3 中文传媒、皖新传媒、中南传媒、浙版传媒四家公司货币资金与交易性金融资产合计超过100 亿。2021-2023 年多家公司分红比例超过50%，且股息率保持在3%-5%的水平，使其成为优质的红利资产；得益于充足资金、优质教育内容、国资背景、教育场景等优势，通过积极布局，有望通过文化出海、AI 弹性等获得横向加持，实现商业模式的突破、业绩增长，并有望带动估值提升。

    　　投资建议：出版公司经营稳健向好，且账面资金充裕，具备高分红、高股息特点，我们看好其在基本面持续稳健增长的背景下，积极利用账面资金充裕等优势，有望通过文化出海、AI 弹性获得横向加持，推动业绩增长的同时有望带动估值提升。建议关注：

    　　1）高股息标的：中文传媒、皖新传媒、时代出版、山东出版、中南传媒;2)AI 高弹性标的：南方传媒、果麦文化、中原传媒等。

    　　风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险、数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险、新业务拓展不及预期的风险。

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