策略周报：增量政策效果逐渐显现

　　上周全球股市普遍调整，美元指数创年内新高。海外方面，市场对特朗普政策和美联储降息放缓的交易升温，上周美元指数上涨1.65%至107附近，刷新年内高点，10Y美债利率累计上行13bp至4.43%，美股平均下跌1%-3%，COMEX黄金下跌4.5%，美元兑人民币在7.23附近。

    　　国内方面，10月经济和金融数据有结构性好转，一揽子政策效果有所显现，全A日均成交在2.18万亿元相对高位水平，不过，在外部风险影响以及国内引导加强炒作交易监管的背景下，上周主要指数普遍调整3%-5%左右，31个申万一级行业中仅传媒行业有正收益。

    　　海外方面，降息交易弱化，特朗普开启鹰派组阁。一是美国通胀回升，10月美国CPI同比增2.6%（前值2.4%），符合预期，为近半年来首次增速回升；核心CPI同比3.3%，持平前值。二是鲍威尔发言偏鹰，北京时间11月15日凌晨，鲍威尔在最新讲话中表示美国经济仍较强劲，美联储不需要急于降息，将仔细观察以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内。截至11月16日，CME利率期货定价显示12月降息25bp概率为62%、2025年仅两次降息。三是特朗普开始为新政府组阁，提名包括相对偏鹰的马尔科·卢比奥（国务卿）、迈克·沃尔茨（国家安全实物助理）等，宣布美国企业家埃隆·马斯克与维韦克·拉马斯瓦米将领导新的政府效率部门，或将推动政府开支削减。

    　　国内方面，增量政策效果显现，10月经济金融数据有结构性好转。一是金融数据显示M1拐点确认，居民需求领先改善，10月M1同比-6.1%（前值-7.4%），实现年内首次降幅收窄，M2同比7.5%（前值6.8%）；10月新增社融1.4万亿元，同比少增4441亿元，高基数下政府债融资回落是主要拖累，存量社融同比降至7.8%（前值8%）；金融机构新增贷款5000亿元，同比少增2384亿，企业贷款同比少增3863亿是主要拖累，相比之下，居民贷款实现年内首次同比多增，与地产成交和消费回暖相印证。二是经济数据显示10月消费回升幅度好于预期，商品房销售领先其他楼市指标边际改善，10月社零当月同比4.8%（前值3.2%），化妆品类、家电类、体育娱乐类、汽车类等商品零售增速均较9月加快；商品房销售降幅加快收窄，10月商品房销售面积累计同比-15.8%（前值-17.1%），但地产投资、新开工、房价等指标仍偏弱。三是稳楼市政策继续落地，包括减征个人住房交易契税、停止征收销售已购买2年及以上非普通住房的增值税等，持续密切跟踪楼市情况。

    　　资本市场方面，证监会正式发布“市值管理14条”，地方政府明确支持并购重组。一是证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成份股公司和长期破净公司做出要求，正式稿相比征求意见稿有部分放松，如适度放宽长期破净公司估值提升计划的相关要求、对上市公司明确股份回购安排由“应当”调整为“鼓励”、增加上市公司股价异动处理的灵活性等。二是上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，强调并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式。

    　　综合来看，我们认为短期外部风险扰动下，A股波动加大，但内部积极因素仍在累积，市场中期上行方向保持不变。中期继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括以新质生产力和高端制造业为代表的成长风格、国企改革以及资本市场并购重组方面的机会。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。

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