华鲁恒升(600426)：24Q1业绩符合预期 荆州一期投产带来销量增长

　　事件：公司4月24日发布一季报，2401实现营收79.78亿元，同比+31.80%，环比+0.81%；归母净利润为 10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%。

    　　荆州一期项目 2304 投产，量增驱动营收同比大幅增长。分产品，公司2401 新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品实现营收38.03/18.07/6.19/9.80 亿元，同比+18.51%、+26.10%、-10.68%、+139.02%；销量同比+24.13%、+42.98%、+13.00%、+143.94%。公司各产品销量同比显著增长主因公司 2304 荆州一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、已内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量进一步增长，驱动营收显著增长。均价同比-4.53%、-11.81%、-20.95%、-2.02%。行业下行期，尿素、DMF、醋酸、已二酸等产品均价有所下滑。

    　　2401 部分原材料价格同比下降，毛利率环比显著改善。2401 公司毛利率21.89%，同比+1.71pcts，环比+4.12pcts。2401 原材料中，原料煤和丙烯采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨，公司整体毛利率环比显著改善。据公告，1）原料煤：采购价格为747-940元/吨，较去年同期的870-1290元/吨显著降低，预计带来传统煤化工业务（肥料/有机胺/醋酸及衍生品）毛利率显著增加；2）丙烯：采购价格为 5890-6330 元/吨，较去年同期的 6050-6760 元/吨有所下降；3）纯苯：采购价格为 6420-7830 元/吨，较去年同期的 5780-6490 元/吨有所上涨。2401 公司主营产品市场消费量同比、环比有所提升，据百川盈孚数据，2401 我国尿素/辛醇/尼龙6/已二酸的表观消费量为1639.07/80.97/121.29/54.87/万吨，同比+16.56%/+19.49%/+23.37%/+43.24%，环比+9.17%/+11.51%/+4.43%/+60.11%.项目投产强化“一体两翼”格局，有望进一步巩固低成本优势。

    　　据公司公告2023年11月，公司总投资115亿元的荆州一期项目建成投产（年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15 万吨、混甲胺15 万吨），同时德州本部新能源、新材料 项目和平台优化技改项目高端溶剂开车成功，“一体两翼”的发展格局进一步强化。德州本部和荆州基地两个利润中心有望协同，带来能耗减少、巩固低成本优势，进一步提升盈利能力。

    　　预计公司24/25/26年归母净利润为47.23/53.94/62.15亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期风险；需求不及预期风险；竞争格局恶化风险。

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