转债周报：转债韧性护航

　　行情：正股高位回撤，转债韧性凸显11 月11 日-15 日，正股高位回撤，转债跌幅明显偏低。分行业来看，前期强势行业补跌，红利板块相对占优。估值方面，偏债型转债估值小幅回落，偏股型品种估值反而走扩，各价位估值中枢继续处于温和状态。转债百元溢价率为20.38%，处于2020 年以来31.8%分位数水平。

    　　调整初现，转债波动或相对可控

    　　近期权益类资产高位回撤，转债如何应对？从转债价位结构来看，低价转债的防御属性凸显，高价转债表现其实也不差，转债估值还是在一定程度上对冲了正股调整。

    　　信用修复品种受正股调整影响有限。各等级低价转债纯债溢价率在10 月经历了快速修复之后，于11 月基本保持着窄幅震荡的态势。这意味着，转债信用冲击已完成最为明显的错误定价修复，这部分折价在修复之后短期内受正股影响的幅度相对有限，只要正股后续不出现大级别波动，转债信用或将延续温和修复行情。

    　　正股风险偏好阶段性回落，但转债无需过多担忧。考虑到中低价品种的修复行情与正股小级别波动相关度较低，高价品种本身就估值极为温和，面对回调时还会适当主动拉估值体现出一定防御属性，转债价位波动料将相对可控。此外，银行等红利资产在市场选择新主线之前可能再度扮演压舱石角色，作为权重品种，也有助于稳定转债指数。

    　　策略及行业个券配置

    　　机构前期买入规模还在初期&转债潜在需求充足&转债价位偏低，估值补涨逻辑将持续演绎。同时，考虑到市场主线还比较模糊，各类板块基本处于飞速轮动的状态，叠加三季报指示出的高景气行业相对缺乏，因此当前转债上仓位，要优于猜方向。结构上，在绝对低价品种修复之后，估值温和的中低价品种或成为下一阶段优先修复的方向。此外，我们基于上述方向，综合筛选出11 月十大标的。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

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