食饮行业周报：社零数据改善 修复中存机遇

　　投资要点

    　　食饮观点：社零数据持续改善，酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。

    　　白酒板块：24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4 或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。

    　　大众品板块：我们认为大众品在2024 年面临终端需求疲软、竞争加剧等因素，收入端面临一定压力，但成本红利以及费控效果显现，利润端修复明显。展望明年，我们认为伴随内需的修复，大众品仍存在较好投资机会。

    　　1）从修复顺序来看，我们认为符合当下消费趋势的具备性价比优势的品类将继续修复，如：零食板块；与此同时，如果我们按照此前受损幅度来看：

    　　餐饮供应链、速冻、调味品&复合调味品、啤酒也将陆续修复；2）景气度高的子板块红利仍存：软饮料、零食、保健品等；3）部分子行业有望在明年进入新一轮成本周期，盈利能力将持续修复，如：乳制品、食品加工板块。

    　　由此，我们推荐标的主要为：三只松鼠、安井食品、青岛啤酒、伊利股份。

    　　11 月11 日~11 月15 日，5 个交易日沪深300 指数下降3.29%，食品饮料板块下降3.56%，啤酒（-1.74%）、非乳饮料（-2.16%）跌幅较少，白酒板块下降3.47%。

    　　【白酒板块】24Q3 酒企主动控速，调整中有微光板块回顾：本周白酒板块有所调整

    　　11 月11 日~11 月15 日，5 个交易日沪深300 指数下降3.29%，白酒下降3.47%。具体来看，迎驾贡酒（-0.96%）、口子窖（-1.89%）、今世缘（-2.44%）、洋河股份（-2.61%）、天佑德酒（-2.74%）跌幅较少，无个股出现涨幅。

    　　24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。

    　　贵州茅台更新：三大维度解读茅台生态价值转化路径，抢抓产业变革机遇当地时间11 月11 日，第二十九届联合国气候变化大会“生态文明与美丽中国实践边会”在阿塞拜疆首都巴库举行。

    　　会上，茅台集团党委副书记、总经理王莉从“产区、产业、产品”三个维度分享茅台价值转化路径：第一，引领保护“绿色产区”，共建“人与自然和谐共生”的美好格局；第二，推动发展“可持续产业”，维护“山水林土河微”生命共同体；第三，坚持酿造“生态产品”，实现“绿水青山就是金山银山”的价值转化。同时，她表示，茅台将年度营收的1.5%作为环保专项资金，预计到2030 年，每瓶茅台酒全产业链的碳排放和水消耗将分别降低20%和30%以上。

    　　11 月14 日，茅台集团党委召开全面深化改革委员会第十二次会议。会议强调，要抢抓数字化发展和产业变革机遇，加快推进数字产业化、产业数字化，切实推动数字化转型；要聚焦主责主业，进一步树牢创新思维，鼓励全领域、全员创新实践；要强化品牌顶层设计，制定品牌建设规划，持续提升茅台品牌美誉度和国际影响力。

    　　五粮液更新：再发消费者告知书，打击线上假冒产品11 月12 日，五粮液股份有限公司（下称公司）发布《致五粮液消费者的告知书（二）》。《告知书》称，五粮液产品免费鉴定服务，作为一项长期服务于消费者的政策，自实施以来得到全国众多消费者的支持与喜爱。

    　　据本月活动数据统计，对消费者在线上平台购买的148 瓶产品鉴定中，共计发现假冒公司产品18 瓶，占鉴定总数的12%；其中根据消费者提供的购买凭证，发现14 瓶假冒产品部分来源于某大型电商平台“百亿补贴”频道中的店铺，占假冒产品总数的77%，其余4 瓶来源于其他电商平台中的店铺，以上售假店铺均非公司公布销售渠道中的店铺。

    　　通过此次免费鉴定活动，发现仍有不少不良商家利用电商平台售卖假冒公司产品，侵害了广大消费者合法权益。为保护您的合法权益，五粮液再次温馨提示您：请通过五粮液官网公布的销售渠道购买，在购买五粮液产品时请务必索要发票等凭证。公司将会同消费者一起持续加大维权力度，继续做好免费鉴定服务，同时公司95195 客户服务平台也将继续为您提供咨询服务。

    　　此前，11 月2 日，五粮液曾在公司官网发布《致消费者告知书》称，近期接到众多消费者关于在某些电商平台“百亿补贴”上购买的五粮液产品真伪咨询。提醒消费者为保护合法权益，应通过五粮液官网公布的销售渠道购买五粮液产品，在购买时务必索要发票等凭证，销售渠道可通过五粮液官网查询。

    　　郎酒更新：郎酒三大战略单品全面升级

    　　11 月11 日，“第五代青花郎”、“2024 版红花郎15”、“第五代红花郎10”三大酱香郎酒战略单品，全面迭代升级。升级后的青花郎主体基酒贮存7 年以上，比例不低于80%，再加洞藏20 年以上陈年酒及不同风格的调味酒；2024 版红花郎15 主体基酒贮存5 年以上，比例不低于80%，再加洞藏15年以上陈年酒及不同风格的调味酒；第五代红花郎10 主体基酒贮存4 年以上，比例不低于80%，再加洞藏10 年以上陈年酒及不同风格的调味酒。

    　　数据更新：飞天茅台批价环比下降，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2190 元，批价环比下降；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：

    　　本周批价为860 元，批价总体维持稳定。

    　　投资建议

    　　24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4 或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。

    　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所调整

    　　板块涨幅方面：速冻食品（-5.42%）、其他食品（-4.85%）跌幅较多，非乳饮料（-2.16%）、啤酒（-1.74%）跌幅较少。

    　　个股涨跌方面： 香飘飘（+15.10%）、有友食品（+12.16%）、祖名股份（+11.82%）、莲花健康（+11.89%）、嘉必优（+8.89%）涨幅居前，西王食品（-27.96%）、黑芝麻（-23.76%）、品渥食品（-19.03%）、贝因美（-15.08%）、佳隆股份（-14.62%）跌幅居前。

    　　社零数据持续改善

    　　10 月份，社会消费品零售总额45396 亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40944 亿元，增长4.9%。1—10 月份，社会消费品零售总额398960 亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额359039 亿元，增长3.9%。按零售业态分，1—10 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、3.9%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.1%。

    　　1—10 月份，全国网上零售额123632 亿元，同比增长8.8%。其中，实物商品网上零售额103330 亿元，增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.7%、4.7%、7.7%。

    　　大众品板块24Q3 总结：稳健中寻机遇

    　　大众品2024Q1-Q3 年收入增速放缓，利润保持增长；24Q3 利润端增速同比提升，软饮料及调味品板块表现较好。

    　　2024Q1-Q3 业绩披露完毕，大众品实现收入增速0.17%，增速下降5.40pct；利润端来看，实现10.71%的增速，增速同比提升4.23pct。24Q3 大众品收入同比实现1.75%，增速同比-1.60 pct；归母净利润同比增长实现4.45%，增长同比-10.71 pct。分板块来看，24Q3 业绩表现相对较好的是休闲零食板块和调味品板块。

    　　2023 年从板块涨跌幅来看，软饮料板块实现上涨；24 年初至9 月30 日以来，调味品板块领涨、零食、乳制品、软饮料实现上涨。

    　　大众品2023 年实现15.5%的跌幅；2024 年初至9 月30 日，大众品实现11.2%的涨幅，其中调味品板块涨幅较大卤制品跌幅较大。2023 年仅软饮料板块实现上涨，涨幅达到4.6%，卤制品板块跌幅最大，为-42.6%；2024 年年初至9 月30 日，调味品涨幅最大，实现21.1%的涨幅，卤制品跌幅最大，实现-21.5%的跌幅。个股来看，2023 年涨幅前五的为万辰集团、莲华健康、惠发食品、百龙创园、泉阳泉，跌幅前五的为绝味食品、妙可蓝多、立高食品、重庆啤酒、海天味业；2024 年年初至9 月30 日涨幅前五的为东鹏饮料、燕京啤酒、海天味业、珠江啤酒、品渥食品。

    　　大众品24Q3 线下零售表现（1）：销售额同比下滑但环比改善根据马上赢的数据，2024Q3 线下零售（食品、饮料、酒、日化）四大类目的销售额同比下滑10%。其中订单数同比下滑2.91%，客单价同比下滑7.31%；但环比2024Q2 线下零售额有所提升。Q3 所在的夏季人们的户外活动更为频繁，因此在销售额、订单数上环比Q2 均有显著提升。值得关注的点是，Q3 的每订单平均花费相比Q2 也有所提升，或与Q3 包含的中秋节、临近十一假期等有一定的关联。 基于包含选定类目的订单去看销售额、销售量与订单量三个指标数据，大部分类目呈现同比下跌的情况。植物饮料、运动饮料，在销售额、销售量与订单数量上均有较大幅度的同比增长。相比而言，即饮茶在前两个季度都处于领涨位置上。

    　　大众品24Q3 线下零售表现（2）：餐饮渠道仍在修复中2024 年9 月餐饮收入为4417 亿元，同比增长3.1%。24Q3 餐饮业的增速明显放缓，9 月份的同比增速3.1%已低于社会消费品零售总额的增速4.2%。

    　　从门店规模来看，截至2024 年9 月，近一年的餐饮门店净关店较多。从结构来看，2024 年上半年，一二线市场的餐饮门店规模出现较大幅度的负增长，竞争愈发激烈。相比之下，下沉市场继续小幅上涨，并拥有广阔的待开发空间，消费者也越来越倾向于在家附近消费，消费热度逐渐转向社区店。

    　　例如南城香、紫光园等社区品牌的加速扩张，同时海底捞、小龙坎等多品牌也抢滩社区餐饮市场，进行下沉布局。

    　　投资建议：

    　　我们认为大众品在2024 年面临终端需求疲软、竞争加剧等因素，收入端面临一定压力，但成本红利以及费控效果显现，利润端修复明显。展望明年，我们认为伴随内需的修复，大众品仍存在较好投资机会。

    　　1）从修复顺序来看，我们认为符合当下消费趋势的具备性价比优势的品类将继续修复，如：零食板块，标的主要可以关注：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、万辰集团等；与此同时，如果我们按照此前受损幅度来看：餐饮供应链、速冻、调味品&复合调味品、啤酒也将陆续修复；标的主要可以关注：安井食品、海天味业、天味食品、青岛啤酒（A+H）；2）景气度高的子板块红利仍存：软饮料、零食、保健品等；标的选择上可以考虑：东鹏饮料、农夫山泉、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、仙乐健康3）部分子行业有望在明年进入新一轮成本周期，盈利能力将持续修复，如：乳制品、食品加工板块；主要标的有：伊利股份、安琪酵母等。

    　　由此，我们推荐标的主要为：三只松鼠、安井食品、青岛啤酒、伊利股份。

    　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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