固定收益周报：30Y与10Y国债、地方债与国债利差会继续走阔吗？

　　复盘近年来市场实际表现，我们发现超长债供给预期对30Y 和10Y 国债利差影响更大，如2020 年上半年、2024 年二季度在供给规模或期限确定前利差显著走阔，而落地后反而收窄。（1）2020 年3 月中央政治局会议明确发行抗疫特别国债，市场对供给冲击担忧加剧，5 月两会确定1 万亿规模，当月超长期地方债大规模发行，总体看，本轮30Y 国债与10Y 国债利差月均值走阔约22BP，在此期间，两者最大走阔幅度为26BP。（2）2024 年3月两会明确未来几年将连续发行超长期特别国债，2024 年先发行1 万亿，受此冲击下，30 年期国债与10 年期国债利差月均值走阔约9BP，期间最大走阔幅度为16BP。总体来看，市场通常提前交易供给冲击，实际落地后反而走出利空出尽行情，11 月8 日化债方案落地之后，30Y 国债与10Y 国债利差走阔2BP 左右。

    　　地方债与国债利差在长期地方债集中供应期间往往走阔。近年来长期地方债集中大规模供给的时间段主要有2020 年5 月-8 月、2022 年5 月-6 月、2023年8 月-11 月、2024 年8 月-10 月，这期间地方债与国债利差均显著走阔。

    　　当前长期、超长期地方债供给冲击下，预计长端利率将维持窄幅震荡，缓慢下行，在更多地区披露发行期限和集中发行落地前，30Y 与10Y 国债、地方债与国债利差或将继续走阔。不过考虑到市场学习效应，且央行大概率将通过降准、买断式逆回购、国债买卖等工具提供流动性，对冲供给冲击，熨平市场波动，预计本轮走阔幅度或不及此前水平。预计市场在形成新的交易主线前以震荡为主，10Y 国债在2.05%-2.15%，30Y 国债在2.25%-2.38%，进一步下行需等待下一个降息窗口。

    　　债券市场：

    　　1、央行净投放，资金利率上行。

    　　2、收益率中短端牛平，长端走陡。

    　　3、债市情绪微升，主因长债、超长债换手率、交易所杠杆率、基金久期回升，但银行间杠杆率回落。

    　　4、利率债净融资回升。下周国债发行规模小幅下降，地方政府债发行规模增加。同业存单净融资额环比小幅下降，发行利率下行。

    　　经济数据： 10月社融增速回落；工业生产平稳，基建投资和制造业投资保持高增；11月以来，二手房成交回落，开工率多数下行。

    　　海外债市：美联储降息预期降温；美债下跌，新兴市场跌多涨少。

    　　大类资产表现：美元>中债>转债>生猪>沪深300>沪金>原油>螺纹钢>沪铜。

    　　风险提示：经济复苏进程不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

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