转债市场周报：积极因素仍在积累 中继调整不惧

　　上周市场焦点（11 月11 日-11 月15 日）

    　　股市方面，上周权益市场震荡回调，全周日均成交额维持在万亿以上，受美元指数走强、港股大幅回调等外围市场影响，各行业大多数下跌，此前积累涨幅较高的房地产、国防军工、非银金融板块回调幅度较大。

    　　债市方面，上周债券市场震荡，资金面整体偏宽松，受10 月金融数据偏弱、权益市场有所回调影响，债市整体走强，虽然河南地方债发行、供给冲击担忧对债市产生一定扰动，10 年期国债收益率周五收于2.09%，较前周下行1.19bp。

    　　转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.91%，价格中位数-1.21%，我们计算的转债平价指数全周-3.70%，全市场转股溢价率与上周相比+2.92%。个券层面，华源（容量存储设备）、拓斯（工业机器人）、利元（锂电设备）、姚记（扑克牌）、博杰（自动化设备）转债涨幅靠前，多为正股拉动；跌幅方面，新星（即将赎回）、三羊（物流服务）、溢利（酶类生化制剂）转债跌幅靠前。

    　　观点及策略（11 月18 日-11 月22 日）

    　　积极因素仍在积累，中继调整不惧

    　　上周全球资产在强美元压制下普跌，另外权益市场上涨至今积累一定止盈需求，上周权益市场出现较大调整，但仍有不少积极因素不容忽视：

    　　国家统计局公布10 月经济数据，消费、基建投资等方面均有明显改善，社融数据也有居民中长期贷款显著增长等亮点，或显示一揽子政策已初显成效，更多政策落地及宏观数据验证后，有望带动权益信心转暖。

    　　转债方面，尽管前期权益市场上涨阶段中转债跟涨动能相对较弱，但溢价率未明显抬升甚至小幅压缩，也使得转债后续向上有更大空间。上周在权益调整期间，转债便表现出一定的抗跌性；此外周内市场关注较高的山鹰转债到期兑付基本落地，市场信用风险有所缓释，转债市场生态更加健康。近期依旧建议关注结构性机会，利用转债资产拥有债底保护的特性，低位布局可能上涨的品种。

    　　美国大选落地，出口方面或面临较大不确定性，建议关注内需修复方向；此外可提升对国产替代、自主可控方向的关注。考虑到近期下修案例不少、正股波动率回归、转债双低品种数量减少、优质核心品种高溢价率情况下仍被正股带动（如韦尔、立讯等）等因素，我们认为可适当放宽对优质个券的溢价率要求。

    　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

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