煤炭行业：供暖范围扩大叠加寒潮 动力煤价有望反弹

　　投资要点：

    　　动力煤

    　　截至2024 年11 月15 日，秦港5500K 动力末煤平仓价837 元/吨，周环比下跌10 元/吨，周跌幅1.2%。陕蒙产地价格上涨，晋陕蒙三省煤矿开工率为84.2%，环比+0.7pct。需求方面，随着供暖范围扩大以及潜在寒潮来临，需求或将企稳回升，预计港口价格将跟随产地企稳反弹；非电方面，甲醇与尿素开工率均处于历史同期偏高水平，截至11 月14 日，甲醇开工率为88.8%，周环比-1.5pct，年同比+7.7pct；截至11 月13 日，尿素开工率为82.1%，周环比-1.1pct，年同比+1.3pct。

    　　焦煤

    　　截至11 月15 日，京唐港主焦煤库提价1640 元/吨，环比持平，产地价格表现平稳。当前处于开工淡季，需求存在回落可能性，但本周铁水产量和高炉开工率均已年度同比转正，且库存煤焦库存偏低，叠加一揽子政策后续有望陆续落地，焦煤价格无需悲观。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至11 月15 日，山西临汾一级冶金焦出厂价1800 元/吨，环比持平，螺纹钢现货价格3420 元，环比-110 元/吨（-3.1%），焦炭第三轮提降落地，本周大型焦化开工率微跌，截至11月15 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率为77.6%，周环比-0.1pct。

    　　核心观点

    　　短期看，动力煤产地价格先行上涨，港口价格或跟随反弹，Q4 价格中枢或将高于Q3，重点关注产销量有改善的公司，政策加持下焦煤赔率较高，逢低可积极配置。

    　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024 年至今动力煤价仍在800 元以上运行，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

    　　投资建议

    　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：

    　　中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、淮河能源、陕西能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

    　　风险提示

    　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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