策略周报：等待波动率衰减后的新击球点 继续高低新旧切换

　　大势研判：市场于11.8 触碰我们前期研判的震荡区间上沿，上周如期见顶消化，下周仍有继续消化动能。预计下周内，短期盈亏比将由上周的“小于1”消化到“大于或等于1”的位置，即预计下周下探至震荡区间中枢下方后，便开始逐步进入“有性价比区间”，届时下跌斜率亦有望趋缓，波动率衰减后便可以开始逢低吸纳；中期（3-6 个月）盈亏比已由上周的“在1 附近”消化到了“略大于1”，坚定政策信心。

    　　从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看：外部地缘环境不确定性再增强，相对确定的是贸易紧张局势容易削弱经济增长；美国通胀和中国通缩目前还没有显著改善。国内财政帮助表外债务高企的地方政府置换其中部分债务，目前更多仍是处于流动性救助阶段，但资产规模并未扩表。前期系统性估值提升阶段基本结束，估值快速提升需等待业绩好转，情绪高位需要时间消化。政策效果到公司报表，再扩展到经济整体改善需要时间。除了创业板指之外，主要指数估值PE（TTM）大多已经修复到5 年均值或均值上方，情绪指数仍显示超买。内在结构上看，市场广度上，超过60 日均线、250 日均线的公司比例仍均大于临界值75%。仍有消化需求。

    　　短期依然把握好震荡区间的操作节奏。

    　　风格和行业配置：上周指出，当接近上沿，就应对风险资产内部高低新旧切换，锁定部分下方风险，并适度布局有困境反转预期的顺周期、以及部分稳健类高股息。下周有望消化至震荡区间中枢下方，因此预计后续的风格和行业表现特征是：不同风格间以及相同风格内，继续高低切换、消化和再平衡。

    　　成长风格下的传媒（AI 应用），仍具有较好的扩散和轮动预期，随着后续市场下跌情绪和斜率趋缓后，仍有不错的爆发力预期。电子、计算机、军工、电力设备、商贸零售由于前期上涨速度较快空间较大，上周开始加速消化，等待后续各自斜率走平后，便可再逢低吸纳。根据行业配置综合打分框架体系，短期排名靠前的行业依次为：传媒（AI 应用，分子端修复预期，重视）、农林牧渔（贸易应对预期，估值修复预期）、社服（顺周期，估值修复预期，部分困境反转）、公用事业（高股息）、建筑（央企市值管理预期，估值修复预期）、机械设备、医药生物、交运、食品饮料、银行。继续把握“高低新旧切换”脉络。

    　　风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。

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