黄金珠宝行业2024Q3季报综述：黄金出货阶段承压 静待行业需求回暖

　　Q3金价持续小幅上行，终端需求整体偏弱。从价上看，Q1-3金价环比涨幅分别为3.9%、13.0%、3.0%。从量上看，Q3黄金饰品、金币金条消费量分别为130吨、69吨，分别同比变动-29%、-9%，金饰消费量降幅环比有所收窄，但仍处双位数下滑；金币金条增速转负，或主因投资型需求主要在Q2集中释放。总体而言，Q3金价持续小幅上行，导致终端需求整体仍偏弱，珠宝消费跑输商品零售大盘，Q3珠宝社零同比下滑10.1%，其中7-9月分别为-10.4%、-12.0%、-7.8%。

    　　三季度珠宝零售商或处于阶段性去库存状态，新增拿货和拓店意愿较弱。对比金交所黄金出货量增速和金饰消费量增速来看，2017年以来多数季度二者吻合度较高，或体现零售商销售和拿货的节奏基本同步，维持库存动态平衡。

    　　2017-2018年金饰消费量正增长，且增速高于黄金出货量，或反映彼时黄金珠宝消费在头部企业加速拓店、产品开启升级的带动下整体回暖（2017-2018年限额以上珠宝社零增速分别为5.6%、7.4%）；而2024Q1-2金饰消费量下滑，且增速低于黄金出货量，或一定程度上反映出金价急涨背景下，终端需求弱化，拿货节奏反应则相对滞后，导致行业库存阶段性有所增大。Q3消费量降幅收窄，而出货量增速进一步走低，Q3零售端或处于去库存状态。同时，加盟商拓店意愿较弱，部分企业阶段性净关店，但净关店幅度整体可控，从门店总数来看，行业中长期内预计仍保持寡头格局。

    　　从消费场景上看，偏可选的自戴场景占比阶段性收窄。截至2024年7月，偏刚需的婚庆、礼赠场景对零售商的收入贡献占比有所提升，而偏可选的自戴场景占比回落至27%。Q1-3，国内结婚对数分别同比下滑8%、18%、25%，因而实际上婚庆场景尚未有明显提振，由此预计消费场景结构的变化，主因自戴场景更偏可选，在金价持续上涨、消费整体偏弱的背景下，承压相对更大。

    　　从格局来看，品牌集中度仍有小幅提升，内地品牌市占率提升，港资龙头市占率有所回落。截至2024年11月，黄金珠宝行业品牌CR5提升0.6pct至30.3%，CR10提升0.2pct至36.3%，或说明行业需求偏弱背景下，小品牌或白牌珠宝零售商承压相对更大，行业集中度呈现小幅提升。前五品牌中，周大福、周生生市占率有所回落，老凤祥、周大生、老庙市占率延续提升。

    　　聚焦头部企业来看，收入端：老凤祥、周大生由于黄金批发出货受到较大压制，Q3营收降幅较大；潮宏基或主因直营收入占比较高，以及渠道扩张稳步推进，收入降幅在个位数；菜百股份和中国黄金受投资金销售驱动，收入端相对平稳；曼卡龙主因线上业务较快增长，收入仍有10%+正增。

    　　毛利端：受制于收入增速环比转弱，以及Q3金价涨幅小于Q2，从而存货增值效应相对较弱，使得多数企业Q3毛利端呈现阶段性下滑。

    　　费用端：与Q2相似，Q3企业间的销售费用投放策略仍有一定分化，管理费用则普遍较为平稳。周大生、菜百股份基于中长期的品牌升级和全渠道扩张战略， Q3分别净开6家、7家直营店，以及预计在营销推广和电商渠道方面仍有一定的费用投放，使得Q3销售费用分别同比增加7467、280万元，而老凤祥、潮宏基、中国黄金Q3投放相对受控，Q3销售费用同比收窄。

    　　扣非净利润端：受制于收入和毛利端有所承压，Q3头部企业扣非净利润普遍呈现双位数下滑，其中曼卡龙基于差异化优势的线上业务增长较快（2024Q1-3，线上业务收入8.54亿元，同比增长92%，收入占比51%），Q3扣非净利润实现个位数增长；菜百股份基于全直营稳健经营、以及费用相对受控，表现相对稳健，扣非降幅为11%。

    　　投资建议

    　　整体而言，Q3在消费环境偏淡、且金价屡创新高的背景下，黄金珠宝终端需求仍偏弱，或主要体现为加盟商处于阶段性去库存状态，新增拿货和拓店意愿暂时不高，导致各头部珠宝企业黄金批发收入呈现下滑，叠加Q3金价涨幅小于Q2、费用投放策略分化，Q3扣非净利润整体承压。后续来看，金价走势仍有不确定性，但当前珠宝头部企业处于相对低估值状态，若后续终端动销有所回暖，叠加加盟商库存逐步去化，有望重启拿货，带动珠宝企业收入业绩改善。建议持续关注：老凤祥、周大生、菜百股份、潮宏基。

    　　风险提示

    　　1、金价涨幅扩大或波动加剧，或对短期需求带来持续影响：当前金价处于持续小幅上涨态势，由于海外宏观层面仍存在不确定性因素，若金价涨幅扩大或波动加剧，终端动销或较难显著改善；2、加盟商拓店进一步放缓：Q3加盟商拓店意愿较弱，若终端动销未有显著改善，则加盟商信心可能偏低，导致全年拓店数较少，拖累各企业收入利润。

    　　风险提示

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。