可转债市场周报：怎么看转债ETF份额出现下降迹象？

　　未来策略展望

    　　可转债ETF 份额近期出现明显减少。截至2024 年11 月15 日，中证可转债ETF 流通份额已连续19 日减少至27.52 亿份，上证投资级可转债流通份额亦于2024 年11 月12 日创下历史最高降幅（较10 月28 日变化-10.53%）。

    　　有哪些可能导致转债ETF 份额下降的原因？

    　　若单独从技术指标来看，近期转债ETF 溢折率确实偏低。截至2024 年11月15 日，可转债ETF 溢折率-0.23%，上证可转债溢折率-0.05%。近一周可转债ETF 溢折率持续为负，或说明当前可转债ETF 或确有较大卖盘，从而引起IOPV 折价，进而导致一定程度申赎压力。

    　　进一步看，我们推测当前转债ETF 投资者或存在止盈动机。权益方面，市场波动放大，成交额有缩量迹象；周内港股破位下跌；海外不确定因素增加等等因素，均给未来权益市场带来了不小的不确定性。

    　　从转债市场本身来看，近期确实出现了一些转债估值修复趋势放缓的信号：

    　　一方面，当前破面转债的个数已降至年内低点。另一方面，从全口径来看，百元溢价率持续在18%-19%的水平窄幅震荡，或说明当前转债市场发行人强赎意愿浓厚，存量券平均剩余期限持续下降的环境下，转债投资者不愿意给到存量转债更高的估值水平。

    　　后市怎么看？

    　　2024 年9 月初可转债ETF-IOPV 触底，几乎同期转债ETF 成交量上升，再然后10 月初成交额达峰。整体来看，我们认为转债ETF 筹码结构相对健康，短期内卖盘压力或有限。当前权益市场波动放大，但成交量仍在万亿以上，说明投资者针对后市走向还有较大分歧。我们认为转债ETF 止盈压力或更多取决于后市权益走向。

    　　对于转债估值，从正面来看，我们认为虽然当前转债估值修复趋势放缓，但是估值并不贵。尤其是从结构上看低估机会不少。我们建议关注两类转债：（1）刚结束下修，溢价率、价格双低的转债，这类转债具有较好的安全边际和向上的弹性；（2）不执行强赎且正股基本面佳、行业景气度较高的转债。在市场震荡行情下，这些转债的凸性优势得以显现，或为较好的投资机会。

    　　风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

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